中银国际-宁波银行-002142-营收增速回升，资产质量稳健无虞-180822

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        公司盈利能力保持优异，业绩增速以及  ROE  水平均维持行业前列。上半年  公司总资产和信贷规模均保持较快增长，资产质量处于行业领先水平，但后续需要关注中美贸易战对银行资产质量带来的影响，维持增持评级。    
        支撑评级的要点    
        营收增速提升，ROE  维持行业领先。宁波银行2018  年上半年净利润同比增19.6%，年化ROE  同比提升11bps  至20.4%，在行业中保持领先水平。公司上半年营收同比增9.79%，较1  季度提升7.49  个百分点，主要源自投资收益在去年同期低基数情况下带来的高增。从主营业务来看，公司上半年净利息收入同比下降4.25%，降幅较1  季度（-18.7%）收窄；手续费收入同比下降5.44%，主要受理财产品收入下滑影响。    
        存贷利差改善，资产配置调整共促息差回升。宁波银行上半年净息差为1.81%，较1  季度（1.68%）提升，我们认为公司息差的改善的原因有以下三方面：（1）货基扰动因素减弱：公司上半年减持货基的同时增持同业存单及ABS，由于公司货基收益不计入净利息收入，因此资产配置的调整使得货基对息差扰动影响减弱，带来账面息差的改善。（2）公司存贷利差的改善：上半年存贷利差为3.84%较2017  年（3.72%）提升；  （3）资产结构调整：2  季度资源配置向贷款倾斜，贷款环比增5.33%，  快于同业资产（3.45%，QoQ）以及证券投资（-0.11%，QoQ）。    
        资产质量保持优异，拨备水平领先同业。宁波银行2  季末不良率环比继续下行1bp  至0.80%；关注类贷款占比环比下行12bps  至0.51%，逾期90  天以上贷款/不良占比较年初下行4.1  个百分点至74.1%。我们测算公司2  季度加回核销的年化不良生成率约为0.45%，绝对值处于低位。公司2  季末拨备覆盖率为499%，远高于行业平均。      
        评级面临的主要风险    
        经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。      
        估值    
        考虑到监管对公司手续费收入带来的影响，我们调整宁波银行2018/19  净利润同比增速至21.1%/20.5%（原为24.5%/20.7%），目前股价对应2018/19  年市盈率为7.19  倍/5.97  倍，市净率为1.36  倍/1.15  倍，维持增持评级。