光大证券-中国软件国际-0354.HK-2018H1中报点评：新兴业务持续高成长，驱动盈利超预期改善-180822

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        ◆业绩大幅超市场预期，盈利能力显著提升
        1H18  公司营收为48.1  亿元人民币，同比增长16%，较彭博一致预期的46.1亿高约4%。盈利能力来看，毛利率同比提升1.3  个百分点至28.9%，主要由于高毛利率的新兴业务占比扩大。受毛利率提升以及管理费用率下降影响，净利率同比提升1.6  个百分点至7.4%，盈利能力改善明显。实现归母净利润为3.6  亿元，合EPS  为0.149  元，同比增长45%，较彭博一致预期的0.105  元高约42%。
        ◆传统业务增速放缓，下半年仍将健康成长
        1H18  传统外包业务实现营收40.7  亿元，同比增长9%，增长有所放缓。公司大客户基础稳固，与华为、汇丰、百度、阿里、腾讯、中国平安等巨头合作持续深入，预计下半年仍将维持健康成长。同时依托与华为深厚合作基础，中软全球化布局逐步形成，伴随高利润率的海外业务占比加大，将推动公司盈利能力进一步提升。
        ◆JF  平台活跃度明显提升，云服务能力显著增强
        云计算、大数据、解放号等新兴业务成长迅速，1H18  实现营收7.4  亿元，同比增长95%，营收占比扩大至15.4%，云驱动、平台化的战略转型成效逐步凸显，驱动公司收入结构优化以及盈利能力提升。解放号“云上软件园”持续在全国各省市陆续推进，1H18  发包额即超12  亿（2017  全年为13.5  亿），软件开发生态圈逐渐形成，平台活跃度提升明显。云业务与华为云、腾讯云的业务合作范围持续扩大，且形成华为云微软产品Hosting方案实现全球化布局。
        盈利预测、估值与评级：  我们维持2018-2020  年净利润预测分别为7.6/9.3/11.0  亿元，净利润CAGR  为25%。公司云业务拓展加速，JF  活跃度提升明显，平台化转型成效逐步凸显，新兴业务持续高成长打开中长期发展空间，驱动公司整体盈利能力持续提升，维持目标价8.8  元港币，分别对应2018/2019  年24x  /  20x  的PE，重申“买入”评级。
        风险提示：IT  服务行业竞争加剧；云业务及JF  平台发展不及预期。