东兴证券-京东-JD.O-半年报点评：服务性收入高速增长，加大研发蓄力科技未来-180820

《东兴证券-京东-JD.O-半年报点评：服务性收入高速增长，加大研发蓄力科技未来-180820（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-京东-JD.O-半年报点评：服务性收入高速增长，加大研发蓄力科技未来-180820（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018  年8  月16  日，京东公布了2018  年半年报，2018  年二季度公司营业收入为人民币1223  亿元（约合185  亿美元），同比增长31.2%；非美国通用会计准则下净利润为人民币4.781  亿元（约合7230  万美元），相比去年同期的9.765  亿元人民币下滑51.04%，每股ADS  摊薄收益为人民币0.33  元（约合0.05  美元），同比下降50.7%。
        观点：
        受益于服务性收入的高速增长，京东营收保持稳健增长。2018年二季度公司营收达1223亿元人民币（约合185亿美元），同比增长31.2%，处于指引区间（人民币1200亿元-1240亿元）中端，符合市场预期。分业务来看，线上零售业务收入达1105亿元人民币，同比增长29.4%，占比90.4%；由于广告和供应链管理收入增长的贡献，服务性收入达118亿元人民币，同比增长50.9%，占比9.6%，科技驱动的广告工具帮助商家提高ROI，带动2018年上半年广告收入同比增长37%。公司管理层预计2018年第三季度营业收入在1045-1090亿元人民币区间内，同比增长25%-30%，主要受到二季度销售旺季后的季节性放缓以及去年同期高基数的影响，三季度收入增速指引略有放缓。
        受研发与物流成本持续增加影响，净利润低于预期。在美国通用会计准则下，2018年二季度公司净亏损为22.125亿元人民币（约合3.344亿美元），相比去年同期净亏损为2.87亿元人民币，主要受二季度公司持续加大研发与物流支出的影响，净亏损较去年同期大幅升高；在Non-GAAP准则下，2018年二季度公司净利润达到4.781亿元人民币（约合7230万美元），相比于上年同期的9.765亿元下滑了51.04%，每股ADS摊薄收益为人民币元0.33（约合0.05美元），低于分析师预期。
        规模优势下自营平台的稳步发展以及广告收入增长促进利润率的提升。二季度京东商城的Non-GAAP经营利润率由去年同期的0.8%提升至1.1%，随着公司不断扩展商品品类，高毛利率的商品占比有所提升，同时在规模优势下电子家电和快消品的持续增长；并且广告收入保持较高速增长，以及智能能供应链、智能物流等精细化运营带来的效率提升，公司利润率呈现出增长态势。
        公司着力推动物流设施的货币化进程。公司在过去两个季度成立了物流资产管理公司，促进京东物流资产组合的货币化，这是继京东金融、京东物流之后的第三个独立业务。在现有的1160万平方米仓储面积中，自营仓储面积超过250万平方米，随着物流资产的升值，公司可以通过出售物流资产或收取稳定租金等方式来实现物流资产的货币化，公司估计未来6-12个月可以产生收益，预计2019年公司利润情况随着物流资产货币化的推进而有所改善。
        京东物流护城河已形成，物流亏损率有所缩窄。截至2018年二季度末，公司在全国运营521个大型仓库，总面积达1160万平方米，基本完成了覆盖全国的物流网络；在用户体验方面，京东90%以上的自营订单可在24小时内交付，同时推出京准达、京尊达、京瞬达等多样差异性服务，二季度公司物流及其他服务收入同比增长151%，物流亏损率有所缩窄，由于公司仍处于物流投资期，短期内不会盈利，但京东物流护城河已形成，看好其长期盈利能力。
        研发持续投入带动服务效率的提升。二季度公司技术研发投入增加到27.81亿元人民币，较去年同期的15.46亿元人民币增长达79.8%，相比之下，公司的营收成本、履约成本、营销成本分别同比增长31.1%、28.7%和29.1%，与营收增长相同步。公司从2017年四季度以来，研发费用一直保持80%左右的高增长率，公司主要将资金投入到人工智能、大数据云计算、智能供应链与智能硬件设施等核心技术方面。在人工智能领域，公司推出人工智能开放平台NeuHub，京东智能AI客服采用基于NeuHub平台开发出的情感分析API，通过对多种情绪精准感知，在减少人工客服工作量的同时提升了用户的满意度，提升了运营效率；在云计算领域，京东云已完成首款云计算一体机JD  System  360，截至2018年6月底，京东云平台已有108项服务、33万注册用户和超过2500家企业级合作伙伴；在智能物流硬件设施方面，京东无人机与无人车在部分省市区域进行常态化配送，无人仓则通过全局部署、自主决策能力使得运营效率较传统仓库提升3倍。长期来看，由于公司持续加大研发费用的投入，公司未来将以科技创新创造竞争优势，通过科技创新提供技术支持、加强供应链平台能力、提升运营效率，但短期内公司利润受此影响仍将承压。
        结论：
        京东营收贡献主要来源于线上零售业务，同时得益于广告和供应链管理业务的高速发展，服务性收入高速增长，拉动营收保持稳健增长；在规模优势下自营平台的稳步发展，以及智能供应链、智能物流等精细化运营带动效率的提升，京东商城利润率呈现出增长态势；公司着力推动物流资产的货币化进程，预计2019年公司利润情况随之有所改善。公司持续加大物流、研发方面的投入，物流护城河已形成，物流亏损率有所缩窄，在研发方面，公司布局AI、云计算、智能物流硬件设施等方面，以科技创新创造竞争优势、提升运营效率，看好公司长期盈利能力，短期内由于仍处于投资期，公司利润仍将承压。我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为748.60亿、973.18亿、1216.48亿美元，EPS分别为0.64、1.05、1.61美元，对应P/E分为别56.36倍、34.06倍、22.25倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        投资成本超预期；线下业务拓展不及预期；合作效果不及预期。