国元证券-长鹰信质-002664-中期点评：业绩符合预期，积极布局无人机业务-180820

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        事件：  
        2018  年  8  月  20  号，长鹰信质科技股份有限公司正式披露  2018  年半年度报告。公司营业收入实现  13.35  亿元，同比增长  21.18%；实现营业利润总额  1.77  亿元，同比增长  16.50%；归属上市公司股东净利润实现1.36  亿元，同比增长  5.51%，对应每股收益  0.34  元。
        正文：        
        1）汽零业务营收规模持续扩大，其他电机业务不及预期。公司公布2018年中报业绩，实现营业收入13.35亿元，同比增长21.18%，其中，汽车零部件业务6.73亿元（+20.97%），营收占比50.41%，电机定转子业务保持稳健增长。电动车零部件和冰压机零部件业务分别实现营收2.71亿元（+2.19%）和1.35亿元（+6.56%），业绩表现放缓。其他电机及配件业务实现营收0.87亿元（-10.27%），业绩表现下滑严重。公司在报告期间未取得军工三证，无人机业务收入仅0.64亿元，虽然高毛利率的无人机技术服务费开始贡献收入，但尚未形成双主业共同驱动的格局。
        2）公司各业务毛利率普遍下滑，积极布局无人机业务成为未来看点。受到原材料钢材和铜价格上涨、人民币汇率变动以及新能源补贴下降政策调整等因素的影响，公司各业务毛利率普遍下滑。其中，汽车零部件毛利率为17.89%，同比下降7.6%；冰压机零部件受竞争加剧和政策影响较大，毛利率仅为12.26%，同比下降10.72%，下滑严重。其他电机毛利率均普遍下滑，但公司的无人机业务保持高毛利率，毛利率高达88.57%。无人机产品分为军品和外贸，产品已经列装海军、空军、战略支援部队，公司依托原北航无人机的专业研发优势，未来"军工四证"领取以后，无人机业务规模有望迅速扩大，除了军用无人机外，长鹰信质正积极拓展民用及海外市场，公司目前正在合作研发多款工业级民用无人机，这将为公司提供强有力的后续增长空间。  
        电机业务稳健增长，积极布局无人机业务。公司原主业为电机定转子业务，2017年并购天宇长鹰，切入无人机业务。我们认为公司电机定转子业务稳健增长可期，无人机业务空间广阔，其中2020年无人机产值有望达600亿元，2025年将达到1800亿元，年均增速25%以上，公司在民用大型物流无人机与菜鸟联盟达成深度合作，推出多款民用物流无人机，产品有望2019到2020年下线，有望充分受益于物流行业快速发展，市场空间或达百亿。因此我们看好公司无人机产业的发展前景，特别是在军用和民用等领域的发展。        
        财务预测：
        我们预计未来三年，公司净利润分别为3.18、3.88、4.73亿元，对应PE为33.58、27.55、22.61。对此，我们给予公司"持有"评级。
        风险提示：
        本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等；敬请投资者注意投资风险。