华创证券-四维图新-002405-2018年中报点评：业务结构优化，持续加强自动驾驶全产业链布局-180822

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        事项：
        公司发布2018  年中报，上半年实现营业收入9.90  亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.63  亿元，同比增长34.54%；扣非归母净利润1.35  亿元，同比增长18.15%；经营性现金流1.91  亿元，同比增长948.03%。公司预计1-9  月净利润为1.74  亿元-2.22  亿元，同比增长10%-40%。
        评论：
        业务结构优化，生态布局初见成效。上半年公司实现营业收入9.90  亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.63  亿元，同比增长34.54%。公司整体业务结构更趋均衡，其中芯片产品实现收入2.80  亿元，同比增长73.7%，在总营收中占比由去年同期的19.34%提升至28.29%；高级辅助驾驶及自动驾驶实现收入2006.19  万元，同比增长96.1%，在总营收中占比提升至2.03%。此外，公司保持高研发投入，上半年研发支出为4.59  亿元，在收入中占比达46.26%。
        汽车电子芯片出货量持续提升，新产品研发稳步推进。公司通过收购杰发科技，实现了在高性能车载芯片领域的战略布局。公司新一代汽车信息娱乐系统  IVI芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升，新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS  胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进。公司  IVI  产品在巩固国内后装市场占有率的基础上，前装市场份额继续增长，多个前装车厂项目进入量产阶段。但受行业环境及市场竞争影响，公司芯片产品出货价格面临较大压力。据公司中报，杰发科技上半年收入为2.80亿元，净利润为1亿元，较上年同期分别同比增长23.3%和45%。随着新芯片产品的落地，芯片业务的收入贡献有望进一步加大。
        持续夯实自动驾驶“软硬件一体化”解决方案服务能力。上半年公司继续加大产业布局力度和科研攻关投入，高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升，ADAS  地图产出量成倍增长。公司不断提升  HAD  高精度地图数据采集能力，推动产品升级，并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye  以及其它机构共同推进基于  HAD  高精度地图数据的技术合作或联调测试，进一步落实产业链上下游及软硬件一体化整合战略。
        投资建议：公司是国内首家同时具备“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业，致力于成为中国乃至全球车联网和自动驾驶领域的领先者。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为3.81/4.96/6.31  亿元，对应2018-2020年PE  分别为67/52/41  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：传统导航业务盈利能力下降；新业务培育期长于预期。