华泰证券-兔宝宝-002043-中报点评：盈利增速稳健，“易装”业务加速推进-180822

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        18H1符合预期，业绩稳定增长  
        2018年8月21日公司发布2018年中报，18H1实现营业收入19.05亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长20.39%，其中18Q2实现营业收入12.51亿元，同比增长8.95%，归母净利润1.35亿元，同比增长22.57%，业绩符合我们与市场预期。公司盈利增速稳健，我们预计2018-2020年EPS（最新摊薄）为0.58/0.84/1.07元，维持"买入"评级。  
        经营性现金流优化，资本结构有待改善  
        公司18H1销售毛利率19.56%，较17H1提升2.59pct,销售净利率9.96%，较17H1增加1.35pct,公司盈利能力增强；18H1期间费用率9.35%，同比增加1.89pct，其中销售/管理/财务费用率较17H1分别增加0.56/1.07/0.26pct，销售费用增加主要系儿童家居、橱柜分公司人员费用增加，管理费用增加主要系职工薪酬、"三名企业"、"南太湖精英计划"等项目研发费用增加；18H1经营现金净流入1.45亿元，其中18Q2经营现金净流入2.31亿元，较17Q2同比增长10%,经营性现金流量优化；18H1资产负债率40.81%，同比增加13.41pct，资产结构有待进一步改善。  
        家居成品增长较快，"易装"业务加速推进  
        公司18H1装饰板材收入12.40亿元，同比减少5.72%；家居成品收入2.09亿元，同比增长14.06%，其中地板、衣柜收入分别同比增长19.62%、20.99%，原木收入同比减少36.34%，主要系子公司德兴绿野林场销售原木减少。其他装饰材料收入同比增加33.67%，主要系石膏板、封边条、装修五金等装饰材料销售量提升；17年公司新建专卖店774家，累计投入运营专卖店总数达到3013家,18H1公司加快推进"易装"项目建设，公司预计全年易装落地专卖店200家，落地业务转化率20%，建设加工中心50家，公司通过对家具板材的深加工增值服务，积极布局定制家居市场。  
        顺应"大家居"趋势，寻求差异化发展道路  
        18H1公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进，加大实木和实木复合产品的研发力度，推进兔宝宝电商业务的发展，充分发挥多羸网络有限公司的人才优势，推进日常的线上导流和B2C线上直销业务，利用"6.18"和"双11"两场线上线下大型专场营销活动，提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。  
        公司盈利增速稳健，维持"买入"评级  
        公司18H1归母净利润实现较快增长，我们略微调整盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为4.97/7.28/9.21亿元（原值为5.0/7.35/9.28亿元），18-20年EPS（最新摊薄）为0.58/0.84/1.07元（原值为0.58/0.85/1.07元），参考18年行业平均PE18.64x水平，考虑到地产产业链端发展承压，出于审慎原则给予2018年公司PE区间为15-17x（原值为20-25x）,对应公司目标价为8.70-9.86元，维持"买入"评级。  
        风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。