天风证券-华东医药-000963-半年报点评：业绩保持稳健增长，优质白马稳步前行-180822

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        上半年营收增长8.76%，归母净利润增长24.19%
        公司发布2018  年半年度报告，2018  年上半年实现营业收入153.25  亿元，较上年同期增长8.76%；归母净利润12.93  亿元，较上年同期增长24.19%；扣除非经常性损益后归母净利润12.69  亿元，较上年同期增长23.06%。展望全年，我们预计公司业绩增长有望保持在25%左右，稳健增长态势有望延续。
        工业板块增长稳健，商业板块有望逐步回升
        分板块看：上半年工业板块实现营收44.21  亿元，同比增长23.50%；毛利率86.88%，较去年同期提高3.26  个百分点。其中工业板块核心子公司中美华东重点产品继续保持稳健及快速增长态势，上半年实现营业收入44.11亿元，同比增长26.89%，实现净利润10.58  亿元，同比增长29.90%。我们估计核心品种百令胶囊增速接近15%，随着公司继续积极开拓全国地县市场、院外市场、社区与OTC  市场，全年有望保持两位数增长；阿卡波糖竞争格局十分优良，估计增速约30%，随着上半年提交一致性评价申请并有望于年内获批，未来有望在进口替代和医保的双重推动下保持较快增长。
        上半年商业板块实现营收109.04  亿元，同比增长3.87%；毛利率7.50%，较去年同期提高0.32  个百分点。公司上半年营业收入增速同比有所下降主要受商业板块影响，包括浙江省两票制正式实施、商业分销中的调拨业务流失，公司通过多方面努力，目前医药商业已基本消化上述影响，预计2018年下半年增长有望逐步回升。
        研发管线稳步推进，筹划收购医美公司
        上半年公司及主要工业控股子公司直接、间接研发支出2.64  亿元，同比增长60.57%。公司创新药研发持续推进，迈华替尼已结束I  期临床，正在开展一线72  例II  期临床，三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成，预计下半年全面开展大规模多中心临床试验；DPP-4  类HD118  正在开展I  期临床；口服GLP-1  创新药TTP-273  已完成中试，计划年内申报临床。糖尿病重点产品利拉鲁肽注射液目前已基本完成一期临床，计划启动III  期全国多中心临床试验；地特胰岛素申报临床，预计将于今年四季度获得临床批文。
        同时，上半年公司继续推进国际化工作，先后成立了驻美国波士顿和硅谷两个新药科研办事机构，持续开展符合公司战略发展方向的投资标的合作洽谈及新药项目调研引进等工作，并正在筹划收购医美领域英国SinclairPharma  plc  公司股权项目。
        作为不可多得的优质白马，维持“增持”评级
        公司工业板块增长稳健，商业板块影响基本消化，随着研发投入不断增加并结合品种引进，未来在业务上有望创新与仿制并举。考虑公司工业板块占比不断提升，毛利率水平稳步提高，我们将公司归母净利润由原来2018-2019  年22.41  亿元、27.52  亿元上调至2018-2020  年22.46  亿元、28.17亿元、35.33  亿元，对应P/E  分别为27、22、17  倍。公司业绩增长稳健，估值不高，是不可多得的优质白马标的，维持“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化及产品降价的风险；新药研发的不确定性风险；同类产品的市场竞争风险