光大证券-林洋能源-601222-2018年中报点评：稳健推动电站建设，分布式电站空间广阔-180822

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        ◆事件
        公司发布2018  年半年报，报告期内实现营收16.1  亿（同比增长3.4%），归母净利润4.0  亿元（同比增长17.8%）。公司高毛利率发电收入占比持续提升，综合毛利率达到43.5%（同比提升4.4pcts）。公司三费占比同比提升5.1pcts  至19.5%，主要由于可转债发行导致财务费用大幅增长。
        ◆电站运营规模稳健增长，在手平价上网储备项目丰富
        2018  年上半年公司新增装机144MW，全部位于消纳状况良好、上网电价较高的中东部地区，并网光伏电站规模达到1.45GW。“531”后国内装机需求骤减加速行业洗牌，产业链各环节光伏产品价格平均跌幅超过20%。公司积极应对行业变化，储备平价上网后优质分布式电站资源，储备项目规模达到1.2GW。我们认为，行业洗牌加速平价上网到来，市场化需求形成将全面打开光伏未来发展空间，公司作为分布式电站运营龙头也将充分受益。
        ◆多模式探索电站建设开发，协同效应提升组件收入
        公司目前积极拓展电站业务模式，与国内外多个大型能源企业签订战略合作协议，为合作方定向开发、建设、运营光伏电站。公司积极参与领跑者项目，2018  年3  月中标的200MW  领跑者基地项目预计将于年内并网。公司N  型高效双面电池组件项目一期400MW  电池组件项目已达产，目前量产电池转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司签订战略合作协议，围绕500MW  海外光伏项目采用N  型高效双面组件、EPC  等业务开展深度合作。我们认为，公司采用定向开发等模式，降低资金需求同时充分利用已有项目开发经验；N  型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给。
        ◆估值与评级
        考虑后续光伏建设指标暂停发放、电站运营企业规模增长存在不确定性，我们下调公司2018-2020  年EPS  分别至0.46  元、0.63  元、0.78  元；“531”新政发布，光伏板块整体估出现较大幅度下调，我们下调公司18年PE  至13  倍水平，下调公司目标价至6.0  元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示
        分布式电站建设不达预期；高效组件产能投放不及预期。