西南证券-辰欣药业-603367-2018年中报点评：业绩持续高增长，各产品线均表现靓丽-180823

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        投资要点
        业绩总结：2018H1实现收入  18.7亿（+50%）、归母净利润  2.4亿（+84%）、扣非后归母净利润2.3  亿（+98%）；2018Q2  单季度实现收入9.2  亿（+32%）、归母净利润1.2  亿（+51%）、扣非后归母净利润1.2  亿（+62%）。
        业绩持续高速增长，各条产品线均表现靓丽。总体来看，公司业绩仍然保持快速增长势头。大输液板块实现销量恢复正增长，产品提价+结构调整推动盈利能力提升。大输液总收入10.2  亿（+43%），毛利率提升10.48pp  至53.28%；其中非PVC  软袋、塑瓶、玻瓶分别实现收入4.6  亿（+36%）、3.1  亿（+55%）、2.5  亿（+42%），毛利率分别提升3.14pp、22.19pp、15.12pp。滴剂和膏剂受益于低价药持续提价，销量和价格双双提升，2018  上半年滴剂+膏剂实现收入1.2  亿（+48%），毛利率提升11.21pp  至74.56%。以低价药为主的佛都药业实现净利润3527  万，同比增长76%。溴芬酸钠滴眼液和右美托咪定注射液新进医保放量，总比增速分别为289%和147%，估计收入规模分别在2000  万和3000  万以上；独家包装的PP  安瓿产品销量也同比增长891%，估计规模超过2000  万；虽然这些产品的销售规模较小，但具有明显竞争优势，估计未来3-5年均将延续高速放量态势。
        大输液行业恢复稳定增长，盈利能力持续提升。从量来看，大输液板块实现触底反弹，未来大输液行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看，龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强，市占率将进一步提升，龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看，大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看，低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。
        持续加码研发，向创新药转型。公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。仿制药方面，公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10  多个独家PP  安瓿、海外ANDA  制剂。创新药方面，已有1  类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型，业绩和估值提升空间大。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.33  元、1.79  元、2.40  元，对应PE  分别为15  倍、11  倍、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。