东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-买家新增数创历史最高单季增长，用户参与度持续提升-210824

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京东集团发布2021年第二季度业绩，收入2538亿元，同比增长26.2%；实现Non-GAAP归母净利润46.3亿元，同比下降21.7%。

2021Q2公司收入、经调整净利润均超市场预期。

品类扩充成效显著，日用百货业务成公司商品销售增长重要支撑：商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1368亿元，同比增长19.8%，在2020二季度高增长的基础上，在2021Q2再次实现稳健增长；日用百货商品销售收入为829亿元，同比增长29.5%。

公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。

服务及其他业务增速维持高位，广告、物流收入体量新高：平台及广告服务收入190亿元，同比增长35.1%。

公司广告收入增长速度超越自营业务增长，主要是因为日用消费品、服装等高佣金率的品类增速提升。

得益于疫情之下公司履约能力的支持，京东快消品的消费者的心智得到明显增强，开始占据消费者心中第一大商超的形象；物流及其他服务收入151亿元，同比增长71.6%，主要在于京东物流第三方商户业务快速拓展。

买家新增数创历史最高单季增长，用户参与度持续提升：2021Q2京东活跃用户数达5.319亿，同比增长27.4%，新增活跃用户3210万，创历史最高单季增长，超市场预期，80%的新增用户来自低线城市，低线城市用户构成年活用户的70%以上。

公司当前用户转化率比2019年和2020年有明显提升，新用户的质量（复购率，留存率和ARPU）在提高，老用户的频次、品类宽度和留存都在改善。

相对于阿里巴巴超9亿的月活和8.11亿的年度活跃买家数，京东的用户增长还有充分空间。

2021Q2京东Plus会员数同比增长30%，京东Plus有效提升了核心用户的参与度和留存，ARPU值为非会员的数倍。

盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，但公司获客成效显著，我们将2021-2023年收入预测由9571/11691/13816亿元调整至9576/11687/13797亿元；由于公司为加强公司核心竞争优势，将增量利润用于业务投入，我们预计2021年的经调整利润率水平将受到影响，我们将2021-2023年的EPS（经调整）从5.7/8.4/11.8元下调至4.7/7.7/11.7元，对应PE分别为43.1/26.3/17.3倍（港币/人民币=0.8319，2021/8/24数据）。

公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。