西部证券-东江环保-002672-2018年中报点评：上半年净利润增长20.8%，公司经营符合预期-180821

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        核心结论
        2018年中报：公司1H18实现营收16.6亿元，同比增长18.4%，实现净利润2.66亿元，同比增长20.8%，完成我们预计全年净利润46.3%，符合预期。
        在手项目顺利推进，产能扩充促收入规模成长。报告期内公司衡水睿韬/沿海固废项目获得经营许可；福建泉州/潍坊蓝海项目进入调试；湖北仙桃一期基本完成建设，涉及资源化、无害化产能分别合为1.8/27.3（其中4.5为已有）万吨/年，新增产能分别对应2017年产能的2%/32%，产能提升促资源化/无害化业务收入同比增24.9%/15.1%至6.6/6.1亿元。此外绿怡二期项目获环评批复，南平、南通、曹妃甸等项目积极推进，保障未来产能/业绩持续成长。
        加强管理力度、优化生产工艺致成本提升，1H18综合毛利率下滑。公司1H18营业成本同比提升20.2%高于营收增速，致综合毛利率同比下滑0.9个百分点至35.6%。根据公司预期由于政策、监管收严，公司加大运营管理力度及优化生产工艺设施，成本费用还亦相应增加，1-3Q18净利润增速仅为0-15%。
        投资建议：根据项目投产进度及收入结构优化预期，预计2018-19年EPS分别为0.65/0.85元，考虑环保监管收严，公司成本增加超我们预期，下调公司18年目标市盈率至28倍，对应目标价18.11元，维持“买入”评级。
        风险提示：政策力度降低；项目推进不达预期等；详见报告末尾风险提示。