天风证券-蒙娜丽莎-002918-拳头产品顺时势，双轮驱动待放量-180822

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        1.  陶瓷薄板首创者，绿色节能典范
        公司发源于陶瓷之乡佛山，主要生产陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等，应用于建筑功能领域。公司坚持技术创新与绿色发展，公司拥有首条干压成型超大规格陶瓷薄板生产线，在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产，并获得“2017  年首批绿色工厂示范单位”的称号。2018Q1  以及17  年公司盈利水平保持稳定增长，资产负债率不断下降，公司在手现金十分充沛，2018  年  Q1  下滑系年初支出较多，全年仍然看好。
        2.  瓷砖行业产能将收缩，市场集中度提升为大势
        建陶行业进入产能过剩面临缩减的第四阶段，环保压力下，严禁新增、压减过剩，小散乱污企业面临淘汰压力，计划“十三五”产量控制在  100  万平米同时人均劳动生产率达到  80  万元，相比  2017  年人均生产效率提高一倍，也意味着生产效率低下的企业将面临较大的清理压力。需求方面新房增量有限，二次装修熨平周期，消费品属性逐渐凸显。上游地产企业集中度提升，直接带动下游集中度提升，消费升级利好具备一定研发、设计能力的中高端陶瓷企业。
        3.  拳头产品出海，营销渠道护航
        公司薄板陶瓷作为拳头产品，一方面瞄准中高端产品市场，迎合消费升级大环境；另一方面由于薄板节能节材，符合行业环保标准提升的趋势，未来市场增长空间稳定。薄板营收增速逆势增加，同时其作为消费升级产品，价格更高，自产品上市以来毛利维持在  49%左右，将成为公司未来的重要增长点。营销方面，公司  BC  两端驱动，B  端客户稳定，前五大客户均为国内一线地产商，2017H1  销售额占工程业务比重高达  66.29%；C  端销售仍有一定空间，公司已募集资金  1  亿多元，拟在北京、广州、武汉、成都、西安建设  16  个直接面对消费者的建陶薄板/薄砖体验中心，进军电商。C  端业务放量有望提升公司毛利，加快存货周转，实现量价齐升。公司环保无虞，标准远远超过全国要求，在佛山市也全线达标，预计随环保政策执行市占率将进一步提升。
        4.  盈利弹性改善，资产周转盘活
        盈利能力逐步增强。毛利率和净利率分别从  34.04%和  7.32%增长到了36.03%和  10.44%。存货周转偏慢，但总体资产周转率较高。说明公司存货生产周期长，销售较慢。随公司销售渠道进一步拓宽、电商、展会等多种渠道开展，将助力公司存货快速流转。
        5.    盈利预测
        我们预测  2018-2020  年公司营收分别为  35.8  亿元、45.3  亿元、58.3  亿元，归母净利分别为  3.58  亿元、4.57  亿元、5.77  亿元，对应  EPS  分别为  1.51元、1.93  元、2.44  元。根据可比公司帝欧家居、悦心健康  2018  年的平均一致性预期  PE  为  23.56  倍，考虑到公司作为薄板行业领跑企业和未来营销拓展，出于谨慎考虑，对应公司  2018  年盈利给予公司  18  倍  PE，目标价位27.18  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：地产需求不及预期，环保执行力度不及预期