国金证券-广深铁路-601333-业绩进入向上通道，铁路改革春风吹来-180822

《国金证券-广深铁路-601333-业绩进入向上通道，铁路改革春风吹来-180822（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-广深铁路-601333-业绩进入向上通道，铁路改革春风吹来-180822（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        主业业绩利空消除，成功适应新承运清算办法：2018H1  公司营业收入同增13.3%，归母净利同增  28.6%。客运缓慢增长，由于新货运承运清算办法，公司货运收入有所下降，但路网清算收入大幅增长  63%。成本端，新清算办法使得设备租赁及服务费同增  33%，并且今年计划五级大修的  7  组动车组已集中在上半年完成，维修费同增  36%。但公司依然实现了本期业绩较大幅度增长。整体来看，公司已成功适应新承运办法，维修周期已过，成本增长预计放缓，盈利能力提升，业绩进入向上通道。
        铁总急需改革，期待催化公司焕发活力：铁总负债高企，资金压力巨大，迫使铁总加快铁改进程。铁路改革自  2017  年底有提速迹象，铁总完成  18  个铁路局公司制改革，增强企业发展内生动力和活力。同时铁总领导积极与民间企业家座谈，讨论如何将铁路运输与民间企业合作，引入民间资本的积  极性，提升运营效率，为旅客提供跟优质的服务。铁路改革将持续推进，在客运价格、铁路沿线土地综合开发和资产注入三方面催化广深铁路。
        普客提价相传已久，广深铁路将明显收益：普客票价远低于其他客运出行方式，早已无法适应铁路行业发展。铁路改革，客运提价首当其冲，广州东至潮汕的跨线动车组票价已有所提高，普客提价预期不断升温。广深铁路由于客运收入占比高，净利润对客运提价的敏感度较高。若普客提价  30%，公司净利润增厚  74.6%，客运价改对公司业绩效果立竿见影。
        铁路土地综合开发实质性推进，升值空间巨大：国务院明确支持盘活存量铁路用地，鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。公司土地约  1,181  万平方米，其中约  236  万平方米可用作综合开发，保守估计土地开发可升值约  216亿。若能借助铁改机遇，盘活公司铁路用地，价值巨大。另外，借鉴成熟铁路公司，车站商业和物业业务占比营收已超过  20%，商业开发将为公司贡献新的业绩增量。
        投资建议
        公司  PB  约为  1  倍，具有较强安全边际。铁路运营服务高增长，并且成本利空已过，为业绩提供基本面支持。铁路改革渐行渐近，铁路客运提价、潜在优良资产注入和公司土地综合开发，多重利好公司未来发展，成为公司股价催化剂，为公司业绩与估值水平提供想象空间。不考虑铁路改革利好，我们预测公司  2018-2020  年  EPS分别为  0.21  元、0.22  元、0.23  元，对应  PE分别为  19  倍、18  倍、17  倍，维持“买入”评级。
        风险
        铁路改革进度低于预期，客流量减少，铁路运营成本上升。