西南证券-华侨城A-000069-2018年半年报点评：业绩增长稳健、财务杠杆适度提升-180822

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        事件：公司发布2018年半年报，报告期内实现营业收入  147.2  亿元（+6.7%），实现归属于上市公司股东净利润20.1  亿元（+16.2%）。
        地产结算毛利率抬升，营收增速有所放缓。上半年房地产业务实现结转收入99.0亿元，同比上升39.0%，占总营收的67.3%，由于结转项目主要集中在一二线城市结算均价明显提升，地产开发业务毛利率同比提高6.2  个百分点至66.7%；在旅游业务板块公司着力进行供给侧改革，上半年部分旅游项目整改升级，报告期旅游业务实现营业收入46.8  亿元，同比下降27.3%，但毛利率提升2.1  个百分点至37.5%，下半年随着营销力度的加大及新投旅游项目放量，全年旅游板块营收有望恢复增长。值得说明的是，上半年公司取得了投资净收益3.3  亿，同比增长了2.1  亿。
        资金周转加快，资源获取积极。为积极应对房地产限价等调控政策的影响，公司加大了可售资源的去化，提升资金使用效率。2018  上半年，公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市，累计认购率超过  80%，实现销售回款217  亿，同比增长42%，超额完成上半年预算计划，去年获取的新项目也在今年陆续进入开发阶段。下半年公司将继续推行“联盟合作开发”及“现金为王快速去化”的开发策略，继续加大推售力度。资源获取方面，公司通过合作拍地、项目并购、协议置换等多样化方式，上半年获得土地规划建面328  万方（权益比70.5%），为去年全年新增项目体量的57%。
        利用融资优势，提升财务杠杆。上半年公司充分利用央企背景的融资优势，通过直接融资、发行债券、集团委贷、保险债权等方式获取低成本资金，积极优化债务结构，提升财务杠杆。上半年末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债同比大幅减少，而持有现金高达439  亿，同比增长151%，报告期末公司扣除预收账款后的负债率为57.9%，同比降低了2.0  个百分点。上半年公司全部有息负债的融资成本仅为5.07%，总体融资成本可控，在业内处于较低水平。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.39  元、1.87  元和2.40元，当前股价对应PE  分别为5  倍、3  倍、3  倍，考虑公司为旅游地产龙头，给予公司2018  年6  倍估值，对应目标价8.34  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产结算或不及预期、区域调控政策或不断升级等。