新时代证券-洪城水业-600461-半年报点评：业绩大幅增长，超出市场预期-180822

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        事件：
        洪城水业发布《2018  年半年度报告》：2018  年H1，公司实现营业收入22.47  亿元（同比+49.42%），实现归母净利润1.64  亿元（同比+31.15%）。
        业绩大幅增长，超出市场预期：
        公司业绩大幅增长，超出市场预期，增长主要系“给排水工程和燃气销售收入增加”所致。虽然低毛利率的燃气销售业务及给排水工程业务在营业收入中占比提升，2018  年H1，洪城水业毛利率为22.70%，净利率为9.60%，半年度加权ROE  为4.97%，基本维持了2017  年盈利能力。
        水价调整将显著增厚洪城水业业绩：
        2018  年H1  底，供水设计产能达到179.5  万立方米/日（含托管）。2018年5  月，南昌市进入水价上调程序。参照2014  年水价调整时间间隔，我们预计本轮水价听证会约在7-8  月份，正式水价上调约在10-11  月份，上调幅度约34%（即上调0.54  元/吨），这将明显增厚洪城水业毛利（2018  年的10-12月份或将受益，2019  年全年有望受益）。
        污水处理产能快速增加，污水板块盈利能力改善明显：
        考虑到2017  年12  月新增营口市城市污水处理20  万立方米/日产能及2018  年中7  万立方米/日在建产能投产，2018  年污水处理规模增速约11%；2018  年H1，公司污水处理项目总设计规模增长至255.65  万立方米/日（含托管）。2018  年H1  污水处理毛利率为31.23%（比2017  年增加2.00pct），盈利好转迹象明显。2018  年H1  底，洪城水业污水处理的在建工程项目达2.06  亿，随着污水处理厂改扩建及提标改造完成，污水处理业务盈利将持续好转。
        业绩增长稳健，维持“推荐”评级：
        预计公司2018-2020  年将实现归母净利润3.27  亿、3.76  亿、4.02  亿，对应EPS  分别为0.41  元、0.48  元、0.51  元，当前股价对应PE  为14.2X、12.4X、11.6X，维持“推荐”评级。此外，公司存在资产注入及外延扩张预期，近期高管及控股股东大幅增持公司股票，彰显公司长期发展信心。
        风险提示：南昌市自来水提价进程及幅度不及预期风险。