光大证券-昂纳科技集团-0877.HK-2018H1中报点评：海外DCI需求确定性高，5G潜在机遇渐行渐近-180822

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        ◆营收增长明显提速，毛利率暂时承压
        1H18  公司营收增长明显提速，同比上升37%至12.1  亿元人民币，主要由于核心光器件业务需求旺盛。盈利能力来看，毛利率同比下降6.1  个百分点至30.0%，主要由于镀膜业务毛利率大幅下滑以及核心光器件业务受产品结构调整影响小幅下降。受益有效预算管理及营运杠杆效应，经营开支占收入的比率同比下降3.3  个百分点至23.4%。实现归母净利润1.1  亿元人民币，同比大幅上升52%，主要来自一次性大额公允价值收益贡献。
        ◆海外DCI  需求确定性高，5G  潜在机遇逐步明确
        1H18  核心光器件业务实现营收9.9  亿元，同比上升36%。DCI（数据中心互联）需求持续快速释放，且欧洲北美市场率先导入。公司与Ciena、诺基亚、Infinera  等DCI  国际领军企业合作持续深入，供应链份额进一步扩大，从而直接受益于海外DCI  市场高景气度，带动光器件业务增速远高于同业。
        2018  年电讯市场需求维持疲软，5G  网络建设小规模启动释放积极信号。5G基站数量较4G  时代翻倍增长，对应配套光器件需求翻倍。公司5G  网络产品已开启客户认证工作，潜在发展机遇逐步明确。
        ◆新兴业务延续高成长，实际前景等待放量验证
        1H18  智能制造应用业务同比大幅上升63%至1.6  亿元，营收占比扩大至13%。其中工业激光器业务同比上升55%至0.84  亿元，成功推出千瓦级光纤激光器系统有望推动加快上量。新兴业务延续高成长且利润率可观，驱动公司整体业绩加速；然而各项新业务方才起步，机遇与挑战并存，实际业务前景需等待放量验证。
        盈利预测、估值与评级：综合镀膜业务毛利率大幅下滑及一次性大额公允价值收益影响，维持18  年EPS  预测为0.29  港元；考虑到手机镀膜业务受上下游挤压毛利率提升空间有限，且后续配套产品拓展情况仍待观察，分别下调19-20  年EPS  预测6%/12%至0.34/0.45  港元，18-20E  EPS  CAGR为17%。公司无源器件龙头地位稳固，拓展有源、工业激光器等新业务打开上升空间，维持目标价5.7  港元，对应18  年20x  PE，维持“买入”评级。
        风险提示：无源行业竞争加剧；有源技术进展放缓；新兴业务拓展不及预期。