西南证券-苏利股份-603585-2018年中报点评：中报业绩符合预期，看好未来发展-180822

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  8.1亿元，同比增长  10.7%；实现归母净利润1.5  亿元，同比增长34.6%；扣非后净利润1.5  亿，同比增长30.5%；经营活动产生的现金流量净额2.3  亿，同比增长160.2%；EPS  0.85  元，ROE9.6%。
        公司是百菌清行业第一，竞争能力突出。公司业务主要分为农药和阻燃剂。农药产品主要是百菌清、嘧菌酯和其他产品（包括除虫脲、氟啶胺、氟酰胺、霜脲氰等原药及四氯-2-氰基吡啶、四氯对苯二甲腈等农药中间体），其中百菌清产能全球第一。阻燃剂主要包括十溴二苯乙烷及阻燃剂母粒和其他阻燃剂类产品（包括三聚氰胺氰尿酸盐阻燃剂及二苯基乙烷中间体）。公司的农药和阻燃剂主打品种均有相对完善的中间体自我配套能力，竞争力突出。
        毛利率好于去年同期，另外，二季度受益于人民币贬值。公司农药及农药中间体2018  年第一季度单价同比增长15.5%，阻燃剂及中间体价格同比增长16.5%，销量方面，阻燃剂及阻燃剂中间体销量略有提升，农药及农药中间体销量略有下降。公司毛利率提升明显，第一季度综合毛利率达到42.5%，是公司所披露的所有财务季度中毛利率的巅峰，二季度有所下滑，降至41.0%，整体来看，公司毛利率均好于去年同期。另外，受益于人民币汇率贬值，公司第二季度财务费用率为-3.4%，提升了净利润率水平。
        募投项目即将投产，带来新的增长动能。几个IPO  募投项目正在逐步收尾，其中1000  吨嘧菌酯产能在2018  年6  月投产，1500  吨三聚氰胺聚磷酸盐、1  万吨复配母粒在2018  年年底投产，9000  吨农药制剂类产品技改项目建设完工时间预计在2019  年12  月。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为1.92  元、2.50  元、2.90  元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。维持“买入”评级。
        风险提示：安全环保风险，主要产品价格变动风险，原材料价格变动风险，募集资金投资项目风险，汇率变动风险。