国金证券-珠江钢琴-002678-营销网络持续拓展，文教业务快速布局-180822

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        业绩简评
        2018  年上半年，公司分别实现营收/归母净利润9.69  亿元/0.97  亿元，同比分别增长14.56%/6.02%，实现全面摊薄EPS0.09  元，收入符合预期，业绩略低于预期。
        经营分析
        营销网络持续拓展，钢琴业务平稳增长。2018  年上半年经济环境不确定因素增多，贸易摩擦不断升级。在全球钢琴市场持续低迷的背景下，公司在国内不断拓展营销网络，加大专卖店建设力度，1-6  月全国共验收250  家专卖店。公司通过销售渠道扩张进一步覆盖空白市场，保障钢琴销量稳中有升，2018  年上半年钢琴总销量7.46  万架，同比增长7.77%。钢琴及配件产品录得收入9.29  亿元，同比增长15.63%，增速提升4.78pct。
        文化教育业务保持高速发展。公司持续推动艺术教育产业发展，在艺术教室布局上延续了2017  年下半年的高增速，累计新开发珠江钢琴教室200  余家，合作伙伴覆盖626  家。另一方面，文化产业创新创业孵化园项目如期推进，目前已进入市场调研和推广招商阶段。未来随着该项目的顺利落成，公司将进一步拓展文化产业版图。
        钢琴后服务市场有望成为新的业务增长点。公司旗下琴趣科技先后打造“91琴趣”、“91  调律”、“钢琴云学堂”等互联网音乐教育服务平台。2018  年上半年，公司加大对钢琴云学堂的市场推广和用户开发，并将调律业务升级为“钢琴云售后”，加速形成“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环。同时公司后续计划为以上云服务平台启动对外融资，引入战略投资者及互联网专业团队。2018  年上半年，琴趣科技完成云学堂摄像头销售2102  台，钢琴调律2.38  万架，实现主营业务收入593.67  万元。如果未来乐器云服务平台的对外融资计划能够顺利实施，在资本的助力下有望成为集团新的业务增长点。
        盈利预测与投资建议
        公司在钢琴主业上维持平稳增长，并保持积极延伸拓展文化教育产业的势头，在做强钢琴主业的基础上做大文化版图。我们维持公司2018-2020  年完全摊薄后EPS  预测为0.19/0.23/0.27  元的预测，对应PE  分别为33/27/23倍，维持公司“买入”评级。
        风险因素
        募投进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；文化产业扩张的管理风险；行业市场低迷的风险。