东方证券-生物股份-600201-2018年中报点评：中报业绩不达预期，看好下半年发力-180822

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        核心观点
        中报业绩不达预期。上半年，公司实现营业收入7.61  亿元，同比增长1.01%%，实现归母净利润3.59  亿元，同比下滑7.26%。公司上半年业绩不达预期主要受猪价和产品换发文号影响：3  月中旬开始，猪价出现加大下跌，生猪养殖行业迎来持续三个多月的全行业亏损，公司所处的动物疫苗行业处于养殖行业上游，在售价和销量增速上受影响。年初农业部发文要求7  月1日起全国停止亚洲I  型口蹄疫免疫，上半年公司原先主力产品口蹄疫三价苗受换发批文影响，销售放缓。此外，上半年公司相对于去年同期有限制性股票摊销费用影响，剔除该部分影响，上半年公司扣非后归母净利润为3.96亿元，同比增长4.31%。
        不利因素正在消除，看好公司下半年发力。分析过往季度数据，下半年尤其是三季度历来是公司业绩贡献最大的季度。公司上半年面临的不利因素也在消除，一方面下游猪价7  月份开始持续增长，另一方面公司新的OA  双价苗也已于7  月拿到批文。我们看好公司下半年业绩的发力。另外上半年公司继续增持了辽宁益康，辽宁益康上半年年净利润345.38  万元。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价22.75  元。由于上半年受猪价和核心产品换发文号影响，公司业绩不达预期，我们下调了公司口蹄疫市场苗和圆环疫苗的增速，下调公司2018-2020  年归母净利润预测为10.60、13.68、17.31  亿元（原预测为11.23、14.64、18.72  亿元），对应EPS  为0.91、1.17、1.48，运用可比公司法，可比公司2018  年PE  倍数为21X。由于可比公司除了动物疫苗外还有其他业务，而公司主要业务就是动物疫苗，相对于其他业务，动物疫苗壁垒更高，成长空间也大，具备更高的估值，我们给予公司相对可比公司20%的溢价，对应2018  年25X  的估值，对应目标价22.75  元。
        风险提示
        下游生猪规模化养殖扩张不达预期。
        新品种疫苗推广不达预期。