太平洋证券-塔牌集团-002233-粤东执牛耳者，高景气度区域逆势扩张-180822

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        报告摘要
        粤东水泥龙头，区位资源难复制。广东水泥市场受地理条件影响，呈现区块化现象，粤东区域由于其独特地理位置，外来水泥运输不方便进入成本较高。公司为粤东最大的水泥制造企业，全面覆盖粤东地区（河源、惠州、潮汕、梅州等），产能占比达到  53%，具有绝对的话语权。公司熟料近  100%自供，得天独厚的区位及资源优势难以复制，竞争优势明显。
        粤东存供给缺口，基建补短板或将拉动上亿吨需求。2017  年广东省供给缺口达  3800  万吨，其中粤东地区供给缺口约  635  万吨。地产投资韧性十足，18H1  广东地产投资增速约  20%远超全国平均增速；“十三五”期间广东省加大基础设施建设，其中粤东是重点抓手，预计  18  年将投资  1200亿元，根据广东省《供给侧结构性改革补短板重大项目  2018  年投资计划通知》，以交通网络工程为重点的基建项目总投资超过  1.9  万亿，目前已纳入省重点项目约  1.3  亿元，将拉动  1  亿吨以上的水泥需求。
        区域景气度延续，独家逆势投放产能。我们认为粤东地区供给缺口持续存在，公司独家逆势扩张建设  2  条先进的万吨线，预计至  19  年底公司水泥总产能将达到  2200  万吨，充分受益于区域高景气度，叠加大湾区一体化推进带来政策红利，业绩弹性十足，成长性被市场低估。
        分红率提升引领行业趋势。过去  3  年公司分红比例均在  40%以上，18H1分红比例达  58%冠绝行业，以公告日计算半年度股息率达到  3.5%（年化收益超  7%），在资产荒的时代，高股息率或是水泥股价坚挺的基石；
        投资建议：粤东地区供需格局确定性和延续性强，公司作为区域龙头，受益景气度提升和产能独家投放，业绩有望加速释放。预测  2018-2020  年公司EPS为1.66、1.80和2.09元，现价对应18-20年PE估值分别为8.39、7.73  和  6.65  倍，给予“买入”评级。
        风险提示:区域固定资产投资不及预期、产品原材料价格大幅上涨