国元证券-天润曲轴-002283-2018年公司点评：重卡销量超预期，产品布局多元化-180822

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        事件：
        2018  年  8  月  21  日，公司宣布  2018  年上半年营业总收入达  18.3  亿元，比上年同期增长  34.6%，实现归母利润  1.56  亿元，比上年同期增加16.4%，EPS  为  0.14  元。
        结论：
        重卡行业景气，曲轴需求旺盛。2018  年上半年，受治理超载超限、柴油货车污染等政策的影响，重卡的市场空间、更新换代需求出现了增长，国内重卡市场已累计销售  67.18  万辆，比去年同期的  58.37  万辆上涨15.1%。天润曲轴的传统业务在重卡曲轴领域，是国内重卡曲轴的龙头企业。在重卡市场需求旺盛的驱动下，公司重型发动机曲轴产品订单饱满，公司重型发动机曲轴板块营业收入增长。上半年公司重型发动机曲轴板块实现营业收入  8.65  亿元，占总收入的  48%，较去年同期增长  24.71%。2018年，环保政策的持续加码使得更新换代需求大，下半年的重卡销量的稳定性将持续超预期。
        产品多元化布局，各板块稳定增长。天润曲轴目前具有曲轴、连杆、铸件和锻件四大业务板块。其中重卡曲轴的比重最大，利润贡献度也最高。为了抵御重卡行业周期性的风险，积极加大其它业务板块的投入。上半年，连杆业务板块实现营业收入  3.24  亿元，较去年同期增长  77.02%，轻型发动机曲轴板块、船机曲轴板块、铸件板块、锻件板块营业收入较去年同期增幅均超  30%。未来公司将继续多元化发展，降低对重卡业务的依赖性。
        开拓新市场，开发新项目。公司不断加强市场开发力度和新产品研发投入。上半年，公司先后完成了潍柴、一汽动力锡柴、东康、上柴、上汽等主机厂共计约  11  个曲轴、连杆新产品项目的开发，尤其加大了新一代国六曲轴连杆以及大马力船机曲轴的开发；完成了潍柴、上柴、上汽、戴姆勒、大通等主机厂  9  个锻件新产品开发；博世降成本项目  3  个和卡特  head项目两个铸件新产品正式启动；国贸部成功开发了新客户  PSI，成功开发了  1  个  PSI  曲轴产品和  3  个  MWM  连杆产品。新产品、新客户的持续开发为公司持续发展提供源源不断的业绩增长动力。
        公司充分受益于重卡行业景气，我们预计公司最近三年  PE  为  12x、10x以及  9.8x;  首次覆盖给予“增持”评级
        风险提示：
        宏观经济增速不及预期、重卡行业景气度不及预期、多元化业务开展不及预期等均会对公司业绩造成影响。另外，本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等，敬请投资者注意投资风险。