华泰证券-海螺水泥-600585-利润大幅增长，下半年有望表现更佳-180823

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        中报符合预期，预判下半年表现更佳
        8  月22  日，公司公布半年报业绩，上半年实现收入457  亿元，YoY  +43%，净利润129  亿元，YoY  +93%，扣非后净利润127  亿元，YoY  +149%。公司此前预告，净利润区间为121-134  亿元，扣非后净利润区间119-128  亿元，中报实际业绩符合市场预期。我们预计下半年随着旺季到来，错峰限产撬动价格上涨，公司单季度盈利能力有望迎来更好表现，上调18  年净利润预测至296  亿元，我们预计公司18-20  年EPS  分别为5.59/5.79/6.26元，维持“买入”评级。
        Q2  销量超出我们预期，单吨盈利创新纪录
        Q2  销量8300  万吨，YoY  +12%，好于我们原来预期（7800  万吨），Q2  吨毛利142.7  元，同比提升58.8  元，环比提升9.1  元，吨净利95.5  元，环比提升11.6  元，Q2  吨净利超越了2011Q2  的87.9  元的历史记录。2011年下半年的水泥价格下滑是在高铁停建、地产深度调控、新增产能大幅增加等多重冲击下造成的；今非昔比，我们认为今年下半年基建提振需求、错峰限产收缩供给、地产开工有望保持稳定，水泥价格仍然有上涨动能。
        成本上行不可逆，水泥价格上涨存合理性
        海螺是行业内成本控制翘楚，但从中报情况来看，成本上涨幅度超出我们的预期，从成本推动角度看，水泥价格上涨也存在中长期的合理性与必然性。中报披露的成本项中，原材料单位成本上涨幅度最大，上涨45.5%，达到37.31  元/吨，海螺历史上很少出现过原材料单位成本超30  元/吨情况，反映出上游矿山开采管理收严趋势；人工成本21.39  元，上涨18.64%，用工难造成的成本增加同样不可逆转；燃料及动力100.86  元/吨，上涨3.31%；折旧单位成本是唯一下滑成本项，主要是因为上半年的产销量增加，摊销基数增大。
        年报分红率有提升空间，40%分红率目前股价对应股息率6%
        目前公司资产负债率20.4%，环比上季末下滑1.68pct，净负债头寸（有息负债-现金及现金等价物）为负值。今年全年目标资本开支68  亿元，相对于去年实际资本开支65  亿元保持平稳。在今年利润大增的前提下，我们认为公司有较大的分红率提升空间。即便分红率维持去年水平不变，按照去年的分红率水平（40%），以及我们的盈利预测，我们预计公司目前股价对应全年股息率水平有望达到6.0%。
        上调盈利预测，维持“买入”评级
        在下半年基建提振需求、错峰限产收缩供给、地产开工有望保持稳定多重合力下，我们认为水泥价格仍有上行空间。基于对下半年水泥价格走强的信心，  我们上调公司18-20  年盈利预测至296/307/332  亿元（  前值240/250/260  亿元），目前行业2018  年平均PE  8.86x，我们认可公司8-8.5x合理估值区间，对应合理价格区间44.72-47.52  元，维持“买入”评级。
        风险提示：地产数据下滑超预期，错峰限产执行不达预期