上海证券-恒立液压-601100-2018H1业绩超预期，泵阀业务加速放量-180822

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        动态事项
        公司发布2018  年半年度报告，2018H1  实现收入21.64  亿元，yoy+59.23%；归母净利润4.63  亿元，yoy+186.65%；扣非净利润4.21  亿元，yoy+185.39%。
        事项点评
        ●2018H1  业绩超预期，各项指标显示公司经营质量高。公司2018H1  业绩超预期，各项指标来看，毛利率34.60%，相比2017  年提升1.78pct；净利率21.47%，相比2017  年提升7.84pct。经营活动现金流1.92  亿元；ROE  为11.56%，同比提升6.99pct。公司业绩快速增长的原因包括销量上涨、部分产品提价，经营杠杆三方面因素叠加造成。具体包括①传统油缸：挖掘机专用油缸受益于下游挖掘机销量的火爆带来收入的高增长，非标油缸收入增长主要是新客户、新行业占有率提高以及部分产品提价。②液压泵阀快速放量，收入加速增长；③公司上半年固定资产增加有限，折旧增加有限，经营杠杆下导致毛利率上升；公司加强管理，管理费用率和销售费用率下降，汇兑收益导致财务费用下降。毛利率的上升和费用率的下降，导致公司的净利率快速上升，而且上升幅度远超毛利率，公司的业绩弹性明显。
        ●油缸：挖掘机专用油缸全年增长可期，非标业务持续拓展。公司2018H1挖掘机专用油缸累计销售22.62  万条，yoy+45.46%；根据我们测算公司市场占有率超50%；收入9.86  亿元，yoy+61.20%，销售均价4359  元，较2017  年进一步上升，我们判断主要是中大挖销量占比进一步提升带来的产品结构的变化。非标油缸累计销售6.57  万条，yoy+19.33%,增量主要来源包括新行业、新客户占有率的提高。非标油缸收入5.86  亿元，yoy+29.29%，销售均价8921  元，较2017  年有较大提升，我们判断主要是公司部分产品提价造成。
        ●液压泵阀快速放量，收入加速增长。公司液压泵阀快速放量，挖掘机主控泵阀共销售1.5  万余套，实现收入2.38  亿元，yoy+376.53%。其销售均价为1.6  万元/套，我们判断目前出货的泵阀依然以小挖为主，未来中大挖泵阀的放量依然值得期待。
        投资建议。基于半年报，上调公司盈利预测。预测2018/2019/2020年销售收入为40.42、51.24、61.85  亿元。  归母净利润7.32、9.28、11.56亿元，  EPS  为0.83、1.05、1.31  元，对应的PE  为28、22.1、17.7  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示:宏观经济下行，新产品开拓不顺利。