光大证券-大唐新能源-1798.HK-2018年半年报点评：限电改善明显，费用控制良好-180822

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        ◆上半年业绩略好于我们预期：上半年公司收入同比+26%至43.66  亿元（人民币，下同），归属股东净利同比+108%至9.47  亿元，EPS  为0.1223  元；净利增幅好于我们预期（我们预测全年+84%）。截至6  月底，公司控股装机8.87GW，同比增长4.42%；发电量9,552GWh，同比增长30.13%。
        ◆限电率、利用小时改善明显：上半年，公司风电限电率下降至9.8%，同比降低9.56  个百分点，较全国降幅高4.56  个百分点；公司平均利用小时1,115.58，同比提升18.75%；其中风电平均利用小时1,122  小时，同比提升19.23%（全国平均+16%）。限电率和利用小时改善明显，主要是因为公司在“三北”地区装机容量占比大，且随着国家政策出台及特高压外送通道的建成投运，“三北”地区限电大幅缓解。
        ◆新增装机稳步推进，市场交易折让环比收窄：上半年公司风电新增装机约48MW，预计全年投产目标500-700MW；2019-2020  年每年不低于18  年水平。在建项目2.06GW，有力保障全年500-700MW  目标的实现。上半年市场化交易电量25.44亿千瓦时，占比27.45%，去年同期20-21%；交易电价折让幅度为17.69%，环比去年下半年（18.48%）有所收窄。
        ◆费用管控良好，风机造价持续下降：上半公司费用控制良好，尤其是人工成本，除去折旧摊销费用之外的经营开支占收入比例12.5%，同比下降2.5  个百分点；北方地区风场造价目前6,500-7,000  元/kw，风机造价目前已经降至3500  元/kw。
        ◆维持“买入”评级，下调目标价至HK$1.90：公司尚有59  亿新能源电价补贴未收回、回款压力较大；料18  年下半年因基数原因，限电率同比改善不及上半年明显。调整18  年风电利用小时至2,100（此前2,181）、平均含税电价至0.548  元/kwh（此前0.565），以使我们的预测更保守，仍然看好公司盈利能力提升。分别下调18-20  年EPS  预测0.3%、1.5%、1%至0.17、0.19、0.21  元，收入、净利CAGR  分别为10%、35%。下调目标价至HK$1.90（此前HK$2.09），维持“买入”评级。
        ◆风险提示：限电改善、利用小时不达预期；新增装机不及预期等。