国元证券-福耀玻璃-600660-汇兑收益增厚业绩，海外市场盈利持续增长-180822

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        事件：        
        2018年8月21号，福耀玻璃工业集团股份有限公司正式披露2018年半年度报告。公司营业收入实现100.9亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润总额18.7亿元，同比增长34.8%；对应每股收益0.74元，比去年同期增加34.55%，基本符合公司给出的经营业绩预计。公司2018年宣布中期利润分配方案每10股派发4元中期股息。        
        结论：        
        1）全球化经营战略取得成效，公司市场份额得到进一步提升。公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%，高于汽车行业产量4.15%的增速。公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%，大幅超过中国境内汽车玻璃收入的增长。随着美国工厂已于2017年扭亏为盈，2018年产能继续攀升，北美基地盈利能力提升。2018年H1，美国工厂收入为16.8亿元（+85%），净利润1.27亿元，随着美国工厂盈利能力稳步提升，毛利率有望持续攀升，2018年美国工厂产能预计增长至550万套，同比增长超过80%，产能释放为长期业绩增长提供支撑。公司在俄罗斯建立100万套汽车安全玻璃项目顺利投产，随着俄罗斯工厂将来进军欧洲市场，为福耀玻璃全球化奠定坚实基础。  
        2）汇兑收益增厚利润，规模效应降低费用率。公司2018H1净利润同比增长34.8%，2018Q2单季度净利润同比大幅增长88.37%，2018H1  美元兑人民币汇率从6.2  回升到6.7，导致公司当期产生汇兑收益6083.9万元大幅增厚业绩，去年同期为汇兑损失1.7  亿元。海外工厂产能利用率提升，随着受益于规模效应，公司三费率略有降低。2018年上半年三费率合计为20.13%，较2017H1同比下降2.82%，其中管理费用率13.4%（-0.5%），销售费用率6.7%（-0.14%），财务费用率0.06%（-2.18  %）。三费率总体下降，主要是汇率影响财务费用，这将实现公司盈利能力进一步提升。  
        公司汽车玻璃在国内市占率约65%，全球市占率超过20%。近几年公司加速海外市场拓展取得较大进展，海外业务占比已有提升至35%。海外设厂将充分提高公司的本土响应速度，有利于获取海外订单、提升海外市场份额。我们认为公司在美国2020年市占率有望达到27%，海外业务步入正轨将为公司带来新的增长引擎，产能释放为长期业绩增长提供支撑，同时提升公司业绩增长的持续性。考虑到公司近期出售北京福通带来4.8亿一次性收益，叠加海外工厂产能利用率的提升与规模效应；因此，我们预测，公司未来三年PE为16x、14x、11x。首次覆盖，给予公司"增持"评级。        
        风险提示：
        宏观经济增速不及预期、国内车市景气度下滑、公司海外工程盈利不达预期等因素都可能影响公司业绩。