群益证券-中国平安-601318-半年报点评：寿险边际改善，产险稳中有进，内含价值稳健增长-180822

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        结论与建议：
        中国平安2018  年上半年实现净利润581  亿，YOY  增33.8%。寿险方面，在去年高基期，今年强监管的背景下仍实现两成的增长，且市占率提升4.1pct至16.8%，强者恒强的逻辑得到验证；产险稳中有进，成本率进一步下降。在新业务价值率提升、营运偏差好于预期和非寿险净利快速增长的背景下，内含价值较上年末实现12.4%的较快增长。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动，且公司目前估值处于历史低位，给与“买入”的投资建议。
        1H净利增三成，营运利润稳健：中国平安2018  年上半年实现净利润581亿，YOY  增33.8%；剔除投资波动、折现率影响后录得营运利润593  亿，YOY  增23.3%。
        寿险——逆境中见实力，市占率进一步提升，新业务价值正增长：从寿险业务来看：上半年实现保费收入2832  亿，YOY  增21.2%，远好于行业，市占率相应YOY  提升4.1pct至16.8%。营运水平进一步提升，退保率0.8%，YOY  降0.3pct。13  个月及25  个月保单继续率分别提升0.6pct、0.8pct至94.3%、90.9%。和我们预期一致，随着监管层引导保险姓保，保险行业更多地由投资型转向保障型，保险产品新业务价值率有望提升。从平安这边看，上半年平安新业务价值率YOY  提升4.1pct  至38.5%。虽然新单承压，不过新业务价值依旧能实现稳中提升，YOY  增0.2%，其中2QYOY增9.9%，边际改善明显。
        产险——稳中有进，成本端改善：产险方面，实现保费收入1030  亿，依旧好于同业，市占率提升0.1pct  至19.7%。渠道结构上，公司加大了代理、直销和交叉销售，减少了电话及网络通道。公司成本进一步优化，综合成本率YOY  下降0.3pct  至95.8%。
        权益市场低迷拖累投资收益率，I9  实施后加大该波动：投资方面，截止2Q2018  保险资金规模已达2.6  万亿，较年初增5.4%。从资产负债期限配置上，公司拉长了资产久期，缩短资产负债久期缺口。收益率方面，年化净投资收益率4.2%，YOY  降0.8pct，主要源于基金分红减少及之前高收益资产到期。总投资收益率4.0%，YOY  降0.9pct。总投资收益率下降幅度更大，主要为股票市场波动影响，在实施I9  之后波动更加明显。
        营运偏差好于预期，新业务价值率提升，集团内含价值稳健增长：集团内含价值方面，源于寿险及健康险新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期，上半年集团内含价值9273  亿，较上年末增12.4%。
        金融科技贡献加大，资管收入快速增长：金融科技持续贡献，报告期内贡献净利46  亿（去年同期3  亿），主要源于陆金所盈利的贡献。另外、平安不动产、平安融资租赁、平安海外控股等资管业务贡献净利67  亿，YOY  增八成。
        投资建议：源于新业务价值率提升、营运偏差优于假设及非寿险净利增长超市场预期，公司整体净利及内含价值增长超预期，目前对应18、19年PEV  分别为1.1X、0.87X，处于历史低位，维持“买入”评级。