中泰证券-中煤能源-601898-中报业绩同比大增，未来多项目投产成长性看好-180822

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        投资要点  
        事件：
        公司发布  2018  年半年报，公司上半年实现营业收入  502  亿元，同比增长  34.5%；归母净利润  27.6  亿元，同比增长  67.5%；扣非归母净利润  27.5  亿元，同比增长  80.9%；经营性净现金流  82.6  亿元，同比增长  52.9%；基本每股收益  0.21  元。
        点评：
        2018  半年业绩同比大幅增长，主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。
        业务经营方面，2018H1  公司实现营业利润  60.03  亿元，同比增长52.8%，其中，未抵消合并前数据，煤炭板块实现营业利润  56.2  亿元，同比增长  38.5%，煤化工板块实现营业利润  11.32  亿元，同比增长  261%。投资收益方面，2018H1  为  8.48  亿元，同比增长  117.4%，主要是参股公司业绩大幅增长，如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在  2018H1  实现业绩  4.82  亿元、禾草沟煤业业绩  6.89  亿元且同比增长  61%。减产减值方面，2018H1  为  0.29  亿元，去年同期为8.12  亿元，同比下降  96.4%，主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。
        煤炭板块毛利贡献小幅增长，主要是由于贸易煤的增量贡献
        公司  2018H1  煤炭板块实现毛利  126.62  亿元，同比增长  4.9%。自产煤方面，商品煤产量  3681  万吨，同比下降  2.9%，销量  3511  万吨，同比下降  6.3%，主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去，同时面临村庄搬迁问题；自产煤销售价格  532  元/吨（合并抵消后），同比增长30  元/吨，涨幅  6%，销售成本  207  元/吨（合并抵消前），同比增长  7元/吨，涨幅  3.5%；总体而言价格领先成本上涨，抵消了因产销量下滑导致的业绩影响，自产煤贡献毛利  113.3  亿元，同比微增  0.49  亿元，涨幅  0.4%。买断贸易煤方面，销售量  3520  万吨，同比增长  70%，同比增长  70%，销售价格  524  元/吨（合并抵消后），同比增长  23  元/吨，涨幅  4.6%，销售成本  478  元/吨（合并抵消前），同比增长  30  元/吨；总体而言，成本领先价格上涨，但因为买断贸易煤增量很大，导致买断贸易煤的毛利贡献了  12.79  亿元，同比增长  4.97  亿元，涨幅  63.6%。
        煤化工板块业绩贡献较大，主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨
        公司  2018H1  煤化工板块实现毛利  22.31  亿元，同比增长  60.4%。聚烯烃方面，2018H1  产量  72.8  万吨，同比增长  140%，销量  73  万吨，同比增长  160.7%，主要由于蒙大项目于  2017  年  8  月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加；聚烯烃平均售价7946  元/吨，同比增长  408  元/吨，涨幅  5.4%，销售成本  6082  元/吨，同比增加  912  元/吨，涨幅  17.6%；总体而言，成本领先价格上涨，但因为聚烯烃销量增长很大，导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面，2018H1  产量  84.6  万吨，同比下降  11.7%，销量  103.6  万吨，同比下降  10.5%，主要是由于生产线大修；销售价格  1799  元/吨，同比增长  447  元/吨，涨幅  33.1%，销售成本  1082  元/吨，同比增长  121  元/吨；总体而言，价格领先成本上涨，虽然产销量同比下降，但毛利仍是增长。
        2018  年新项目投产陆续投产，公司具备多项业绩增长点
        据公司公告，煤矿方面，公司收购国投晋城能源投资有限公司，增加无烟煤资源储量  3.2  亿吨，成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿（600  万吨，权益  100%）、纳林河二号矿（800万吨，权益  66%）和小回沟煤矿（300  万吨，权益  100%）项目在顺利推进中，三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底，大海则煤矿（1500万吨，权益  100%）等  7  座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面，平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期，鄂能化公司  100  万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张，为公司贡献更多盈利；同时，公司积极推进煤电一体化，平朔公司2×660MW  低热值发电项目、新疆淮东五彩湾  2×660MW  北二电厂项目和上海能源公司  2×350MW  新建热电项目均将于  2018  年下半年投入试运转，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。
        盈利预测：2018-2020  年  EPS  为  0.40、0.44、0.46  元
        我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将继续改善，预测  2018-2020  年  EPS  分别为  0.40、0.44、0.46  元，目前价格4.95  元，对应  PE  分别为  12X/11X/11X，维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期