中信证券-洛阳钼业-603993-深度跟踪报告之四：业绩如期高增，迈入世界级资产的扩产周期-210824

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公司2021H1实现归母净利润24.1亿元，同比/环比+139.0%/+82.3%，业绩符合预期。

商品价格上行以及公司降本增效的深入推进助力公司多业务快速增长。

随着KFM与TFM世界级资产的扩产大幕开启，公司长期成长空间逐步打开，维持未来一年A股/H股目标价8.35元/股和7港元/股，对应公司2022年A股/H股30倍/16倍PE，均维持“买入”评级。

整体维度：2021H1营收创历史新高，归母净利润同比上升139.0%，超2020年全年水平。

2021H1公司实现营业收入848.2亿元，同比/环比+81.4%/+28.0%；实现归母净利润24.1亿元，同比/环比+139.0%/+82.3%，超过2020年全年水平，业绩符合预期。

营收和净利润的贡献主要来源于铜钴板块的出色表现。

其中2021Q2公司实现营业收入449.0亿元，环比+12.5%，创下最高单季营收记录；归母净利润14.0亿元，环比+39.1%，单季利润环比大幅提升主要是考虑套期保值后的实际毛利润环比增长4.23亿元所致。

生产经营维度：四大业务板块生产运营稳定。

1）铜钴板块中，2021H1铜、钴产量分别为9.81万吨/0.71万吨，同比+7.9%/+7.1%。

其中Q2铜、钴产量分别为4.85万吨/0.37万吨，环比-2.5%/+12.4%，继续实行多铜少钴策略；2）钨钼板块中，2021H1钼/钨金属产量0.80/0.43万吨，同比+13.1%/-8.4%，主要是上房沟钼矿达产；3）铌磷板块中，2021H1铌、磷产量分别为0.39/52.1万吨，同比-20.7%/-5.4%，主要受疫情影响；4）铜金板块中，2021H1铜/黄金产量1.17万吨/0.96万盎司，同比-16.3%/-11.4%，主要系矿产品位下滑和新增采矿能力未投产所致。

整体来说在疫情对物流的负面影响下，公司依托于IXM全球发达的物流网络，保障了生产端原材料和销售端产成品的运输总体稳定。

板块盈利维度：价格景气叠加成本去化，铜钴板块表现亮眼。

2021年上半年1）铜钴板块实现净利润18.2亿元，同比/环比增加16.4/10.2亿元。

受益于近期景气的价格以及3,327万美元现金成本的节约，毛利率上升至50.5%，带动公司整体盈利增长；2）钨钼板块实现毛利润9.0亿元，同比/环比增加1.4/3.4亿元，主要系钨钼价格快速上行、降本增效成果突出；3）铌磷板块实现净利润3.1亿元，同比/环比-7.6/+8.2亿元，主要受到铌磷产品的格增长与产品结构调整，以及去年净利润受雷亚尔汇率变动下的所得税费用波动影响；4）贸易板块实现净利润3.7亿元，大幅高于去年同期。

项目建设维度：TFM和KFM世界级资产的扩产大幕开启，巴西铌磷及国内钨钼矿区提升稳定。

随着诸多资产产能释放，公司长期成长空间逐步打开，其中1）刚果（金）KFM铜钴矿今年4月获宁德时代入股，已进入可研阶段，地表初步清理已开启；2）刚果（金）TFM铜钴矿10K扩产项目已进入试生产阶段，我们预计2021年底实现25万吨铜/2.1万吨钴的产能；混合矿扩产增效项目正在筹备中，我们预计2023年投产后具备45万吨铜/3.8万吨钴的产能；3）澳大利亚NPM铜金矿E26L1N项目已提前完成，E44项目正处于筹备阶段，产能扩张可期；4）推进巴西板块管理架构调整，铌板块回收率提升，公司预计磷矿新矿区年底投产；5）国内三道庄钼钨矿生产稳定，上房沟钼矿复产实现达产。