东吴证券-东江环保-002672-中报业绩符合预期，长期看好公司发展-180822

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        投资要点
        事件：1）公司发布2018  年半年报，上半年实现营收16.62  亿，同比增长18.43%；实现归母净利润2.66  亿，同比增长20.80%；扣非后归母净利润为2.55  亿，同比增长18.83%。2）预计1-9  月实现归母净利润3.26-3.75  亿，同比增速为0%-15%。
        清废行动催化二季度业绩增速显著提升，价格效应尚不明显：根据公司半年报，上半年实现营收16.62  亿，同比增长18.43%；实现归母净利润2.66  亿，同比增长20.80%；扣非后归母净利润为2.55  亿，同比增长18.83%，业绩增长符合市场预期。其中二季度受到生态环境部“清废行动2018”的有力催化（“清废行动2018”于2018  年5  月8  日正式启动），业绩增速显著提升，单季度实现营收9.04  亿，同比增长24.16%，环比增速提升11.92  个百分点（一季度同比增速为12.24%）；归母净利润为1.45  亿，同比增长24.39%，环比增速提升7.59  个百分点（一季度同比增速为16.79%）。
        毛利率方面，二季度单季度毛利率为35.83%，与去年同期相比基本持平（去年二季度单季毛利率为35.96%），因此业绩增长更多来自于量的增加，而价格效应并不明显，主要原因为：1）公司80%以上危废处置来自于大型工业客户，且已经与客户建立了长期稳定的合作关系，频繁调价并非为公司的最优策略；2）清废行动压力下，由供需格局变化传导到价格形成尚存在一定时滞。
        财务费用未受融资环境影响，经营性净现金流状况改善明显：公司费用管控能力良好，上半年销售费用为0.42  亿，同比提升17.85%；管理费用为2.00  亿，同比提升4.96%；财务费用为0.53  亿，同比提升6.05%，考虑到二季度以来，融资环境趋紧使得资金获取难度和获取成本显著提升，而公司在上半年由中诚信将主体信用等级上调至AA+，同时运营为主的项目更以获取银行贷款，所以财务费用并未受到融资环境趋紧的显著影响。现金流方面，上半年公司经营性净现金流为2.99  亿，同比大幅提升232.39%，主要是由于公司加大了对销售收入的催收力度，以及预收账款增加。
        前三季度业绩增长0%-15%，看好公司长期发展前景：根据公司公告，预计1-9  月实现归母净利润3.26-3.75  亿，同比增速为0%-15%。按照业绩预告推算，三季度单季度归母净利润为0.60-1.09  亿，同比增速分别为-43.17%至2.96%，推测是公司受到江西项目事件的影响，其他项目存在停工检修问题所致。长远来看，公司成长的逻辑并未发生变化。
        盈利预测与投资评级：考虑到项目进展可能受到多方面因素影响，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.90、7.38、9.48  亿，EPS  分别为0.67、0.83、1.07  元，对应PE  为18、15、11  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：危废处理价格下行；危废项目进度低于预期