国金证券-宋城演艺-300144-公司点评：三亚及丽江项目表现优异，轻资产预收账款创新高-180822

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        业绩简评
        18年H1营业总收入15.11亿元/+8.51%，归属于上市公司股东的净利润6.65亿元/+27.04%，扣非净利润6.36亿元/+21.75%。  
        经营分析
        三亚及丽江千古情表现优异，杭州大本营增长乏力，轻资产预计贡献利润八千万：上半年收入及扣非利润增速8.5%/21.75%。从各地存量项目来看三亚千古情表现优异，收入2.34亿元/+24.3%，实现净利润1.45亿元/+34%，受益于海南省建省30周年和59国免签政策影响，四月份单月接待人次同比增长60%，上半年三亚市过夜游客人次增速达到9.14%；杭州大本营表现平平，收入3.84亿元/+5.09%，毛利率达到73%；丽江受益于市场整顿逐渐成效游客人次增速有所反弹，收入及利润增速约为30%；九寨沟由于地震影响目前暂未开放。整体看公司线下景区利润增速约为9%，线下景区中三亚项目表现较为优异，丽江项目将受益于目的地景气度回升实现增速反转。从预收账款和宁乡接待情况来看上半年轻资产部分约贡献业绩8000万。
        六间房业绩增长33%，重大资产重组与花椒直播合并，预计贡献宋城演艺5-6个亿投资收益：18H1六间房实现收入6.2亿元/+1.3%，利润1.88亿元/+33.2%。公司公告花椒股东以密境和风100%增资六间房，公司持有重组后新公司40%股权，考虑到控制权的问题，公司转让六间房部分股权实现公司在重组新公司的持股比例低于30%，通过股权转让及股权置换的方式将六间房从全资控股子公司纳入合并范围转变为权益法核算投资收益，进行资产重组和股权转让预计能够贡献公司18年净利润约5.7亿元体量。同时考虑到六间房通过分红4亿元的股东会决议，转让股权约为8.5亿元现金流，此次重组能够贡献12.5亿元的现金流。
        新增项目陆续落地，预收账款中设计费6.65亿元，未来开业三个轻资产项目的资金均已到账："中华千古情"项目预计将于2019年上半年亮相；张家界千古情项目预期于2019年中推出。宋城演艺?世博大舞台改扩建项目已于2018年初取得了总体设计文件批复，目前保护性拆除工作已进入尾声已经完成案，预期10月全面推进工程建设工作。澳洲项目目前已完成项目设计，报批工作有序推进。同时从公司预收账款来看策划费、设计费、节目设计费期末余额为6.65亿元，公司品牌输出能力较强，资金回收速度较快。
        盈利调整
        不考虑新开重资产情况下18-20E业绩为16.5/13.2/15亿元，增速55%/-20%/12%，EPS1.14/0.91/1.02元，对应PE22/27/24倍，维持买入评级。
        风险提示
        多个异地扩张项目的开业时间及市场表现不及预期；2020年前有多个项目需要落地，工程压力较大；资产重组项目落地时间不及预期。