中银国际-顾家家居-603816-业绩评论：渠道扩张及多品类释放保证收入稳健增长-180823

《中银国际-顾家家居-603816-业绩评论：渠道扩张及多品类释放保证收入稳健增长-180823（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-顾家家居-603816-业绩评论：渠道扩张及多品类释放保证收入稳健增长-180823（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        公司发布2018年半年报：报告期内，公司实现  40.5亿元，同比增长  30.2%，归母净利润4.83  亿元，同比增长24.4%，扣非归母净利润3.92  亿元，同比增长21.8%。其中，18Q2  实现营收22.0  亿元，同比增长26.9%，归母净利润2.14  亿元，同比增长7.0%，归母扣非净利润1.94  亿元，同比增长5.3%。
        支撑评级的要点
        渠道扩张加快，增长整体稳健。分产品来看，公司沙发、床垫及软床、配套产品、餐椅分别实现21.4  亿/5.3  亿/6.2  亿/1.5  亿，  同比增加17.5%/22.4%/32.7%/25.8%，另外信息技术服务产品还有2.1  亿，其中包含一部分线上销售收入，因此核心产品的实际增速会略高于分部信息。Q2收入增速27%相对于去年有所降低，除了地产景气度的降低外，出口业务占公司收入的1/3，但是上半年相对于去年同期，人民币升值平均幅度在5%以上，为保持ODM  产品价格竞争力，升值部分主要由公司降价承担，影响了沙发类产品外销收入和毛利率。H1  内外销收入分别同比增长32.9%、30.3%，整体上仍然维持了稳健的增长。渠道方面，上半年新增加盟店接近500  家，总量达到3,000  家门店，消灭空白城市84  个，优化城市47  个，渠道扩张速度明显加快，保证了对低线城市渠道的抢占，有助于内销的稳健增长，以及产能利用率的提升。
        毛利率受原材料涨价和汇率波动影响，期间费用控制得当。公司H1  毛利率35.98%，相对于去年减少2.3pct，沙发、软床及床垫、配套产品毛利率分别为32.7%/40.0%/28.2%，相对于去年H1  分别减少5.6、1.0、4.1pct，相对于17  全年分别减少3.7、增加1.8、增加1.7pct。各项产品毛利率相对于去年同期均有所下降，一方面是由于原材料价格的上升，另一方面由于人民币升值带来的损失，出口占比较高的沙发业务毛利率下降最为明显。公司在费用控制方面做得较好，H1  销售费用率18.5%，同比减少2.0pct，其中广告宣传费增加4,500  万元至1.89  亿，股份支付1,672  万元，管理费用率3.6%，同比略增0.6pct，其中研发费用增加2,110  万元，股份支付增加1,660  万元，上半年股权激励费用整体约3,500  万元。理财产品处置收益和政府补贴分别增加了2,100  万、1,750  万非经常性损益，公司H1  净利率12.43%，同比略降0.3pct。
        产能扩张顺利推进，制造和供应链管理持续改进。嘉兴年产80  万套软体家居项目一期已经基本完工，处于内部装潢环节，黄冈年产60  万套软体及400  万方定制家居项目也已经完成初步论证，7  月份开始桩基施工，这两个项目达产后产能实现翻番增长，保证核心产品未来不会有产能瓶颈出现。此外，制造及供应链管理方面，持续推进精益及自动化代人项目，供应链响应速度提升，订单交付周期和存货周转天数分别减少29%及提升15%。
        评级面临的主要风险
        房地产调控进一步收紧，中美贸易战升级。
        估值
        公司在品牌、渠道、产品方面具备优势，集团层面重视通过资本力量实现外延发展，构建行业领先的投资团队，多品类进入发展成长期有助于公司抵抗地产周期。公司有行业内最出色的职业经理人团队，激励充分，拥有家电行业品类扩张经验，有望在泛家居整合及模式突破过程中占据行业先机。考虑到下半年并购项目的并表，维持此前盈利预测，当前股价对应18  年PE21.2X，维持买入评级。