光大证券-浙能电力-600023-2018年半年报点评：二季度业绩改善，期待煤价回落-180822

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        ◆事件：浙能电力发布2018  年半年报。2018  年上半年公司实现营业收入277.7  亿元，同比增长22.7%；归母净利润23.5  亿元，同比增长1.4%；EPS  0.17  元。
        ◆受益于区域市场发电量同比高速增长，二季度业绩改善：公司发电资产主要位于浙江本地，以火电机组为主。2018  年上半年浙江省全社会用电量增速11.0%，高于全国增速1.5  个百分点。受益于浙江省旺盛的用电需求，公司2018  年上半年发电量同比增长19.4%。分季度看，公司一季度和二季度发电量同比增速分别为15.3%、23.4%，二季度发电量增速较一季度提升8.1  个百分点。发电量高速增长促进公司二季度业绩改善，公司二季度归母净利润同比增长33.2%，从而拉动公司上半年归母净利润同比增长1.4%。
        ◆煤价高位运行，静待业绩修复：浙江电煤价格指数均值2018H1  同比增长11.6%，其中一季度、二季度分别同比增长15.3%、7.9%。煤价高位运行致公司业绩有所承压。公司2018H1  度电毛利0.046  元/千瓦时，同比下滑14.8%；度电归母净利润0.040  元/千瓦时，同比下滑14.9%。分季度看，公司一季度和二季度的度电归母净利润分别为0.021  元/千瓦时和0.057  元/千瓦时，分别同比下滑49.3%和同比增长8.0%。为平抑煤炭成本涨幅，公司开展动力煤期货套期保值业务，2018H1  获得投资收益0.69亿元，占利润总额的2.3%。考虑到供需关系的改善，动力煤价格有望回归至合理区间，从而促进公司盈利修复。
        ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司发电量和煤价情况，小幅调整盈利预测，预计公司2018~2020  年的EPS  分别为0.41、0.58、0.67  元（调整前分别为0.41、0.56、0.64  元），对应PE  分别为11、8、7  倍。公司高ROE  低估值属性凸显，维持目标价6.60  元，对应2018  年16  倍PE，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：动力煤市场价格超预期上行；火电上网电价下调的风险；浙江区域市场电力需求增速低于预期，套期保值业务盈利不及预期的风险等。