东方证券-中炬高新-600872-中报点评：调味品稳健增长，地产收入超预期-180822

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        公司公布2018  年中报，18H1  公司实现营收21.74  亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润3.39  亿元，同比增长60.99%；对应EPS  0.43  元/股。18Q2  公司实现营收10.20  亿元，同增22.94%；实现归母净利润1.69  亿元，同增77.41%。
        核心观点
        二季度收入增速回升，调味品业务稳健增长。上半年美味鲜实现收入19.62亿元，同增12%；实现净利润3.34  亿元，同增26%。17Q1  公司产品提价，经销商提前备货导致基数较高，18Q1  美味鲜仅个位数增速，二季度增速环比提升至18.9%。分品类看，酱油同比增长超10%，食用油、其他品类增速约20%；分区域看，除南部区域增速略低于10%外，东部、中西部、北部区域均有双位数增长，全国化扩张稳步推进，外埠市场占比持续提升。
        毛利率水平再创新高，费用率稳步下行。上半年黄豆、盐、糖等原材料价格稳定，谷氨酸价格略有上升，包材价格持续上涨，主要受益于结构改善和效率更高的阳西基地产能释放，公司毛利率同增0.82pct  至39.95%，创出新高。H1  销售费用率同降2.79pct  达10.57%，系广告费、运费及业务费下降所致；收入增长摊薄职工薪酬和研发费用涨幅，管理费用率为8.56%，同降0.13pct。销售净利率大幅提升4.13pct  达17.26%，盈利水平持续增强。
        地产与物业处置收入超预期，看好公司长期成长空间。上半年中汇合创实现收入近4  千万元，净利润1239  万元；此外H1  公司资产转让取得收入超1亿元，H2  仍有望贡献收入。由于公司资产处置和地产业务为收入利润带来一定增量，完成全年业绩目标基本无压力。长期看，调味品品类扩张、区域拓展、餐饮渠道完善、高效产能释放，有望带动公司收入利润持续增长。
        财务预测与投资建议
        考虑到资产处置和地产业务贡献的收入增量缓解了公司业绩压力，今年酱油和整体收入增速不会太快，我们小幅调整预测公司18-20  年EPS  分别为0.82、1.00、1.23  元（原18、19  年预测为0.83、1.04）。我们维持公司2018年36  倍PE，对应目标价29.52  元，维持买入评级。
        风险提示
        调味品销售增速放缓风险，原材料价格上涨风险。