东吴证券-好莱客-603898-2021中报点评：业绩符合我们预期，下半年盈利能力有望回升-210824

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投资要点业绩符合我们预期，内生增速靓丽。

公司2021H1实现营业收入15.24亿元，同比+105.79%，较2019H1增长62.6%；剔除湖北千川后的内生收入11.85亿元，同比+60.04%，较2019H1+26.51%。

实现归母净利润1.38亿元，同比+80.06%，较2019H1-7.2%；剔除湖北千川并表后归母净利润0.99亿元，同比+29.06%，较2019H1-33.46%。

配套品收入贡献提升。

分产品来看，整体衣柜、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为8.79亿元、8351万元、4.49亿元（其中湖北千川并表收入3.39亿元）、5,278万元、2,796万元，同比增长40.94%、80.93%、3282.66%、122%、76.76%。

公司深化大家居战略，木门、橱柜、成品配套等延展品类对收入贡献显著提升。

分渠道看，经销、直营、大宗业务收入分别为10.37亿元、3530万元、4.18亿元，零售渠道（经销+零售）同比+59.08%，大宗渠道受益于湖北千川并表同比+1258.62%。

2021H1末公司门店数量较2020年末净增32家至2049家，通过推进城市运营平台模式、存量店面翻新及数字化系统建设持续对终端门店进行优化提升。

盈利能力方面，2021H1公司毛利率同比-3.54pp至34.11%，其中2021Q2毛利率34.96%，同比-3.57pp。

细分品类来看，衣柜、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率同比分别-4.80pp、-5.72pp、+18.67pp、-3.36pp、+10.45pp至37.36%、20.55%、35.98%、23.83%、0.72%。

2021H1公司净利润率较2019H1下滑3.52pp至11.92%，其中2021Q1/2021Q2净利率分别为10.18%、12.95%。

盈利能力回落的原因包括原材料价格上涨、产品结构变化（低毛利品类如橱柜、成品配套占比提升）以及公司主动加大让利力度，以短期利润换取份额提升。

下半年来看，原材料价格逐步回归合理区间，湖北千川新增产能持续爬坡，盈利能力有望稳中有升。

向“潮牌”进化，贴合“Z世代”打造品牌差异化。

公司提出“原态生活潮我看”的品牌主张，持续强化“原态”和好莱客双IP，通过跨界联合、潮空间、潮玩等设计元素的引入，贴合年轻一代的需求，打造差异化的品牌及产品。

此外，公司自2020H2起，产品基材全面升级为无醛添加原态系列板材，原态净醛竹板销售占比稳步提升，持续深化环保IP。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为3.8、4.5、5.2亿元，对应PE分别为9.9、8.5、7.3X。

2021H1公司收入端增速靓丽，盈利能力暂时承压，后续有望随着原材料价格回归常态及产能利用率提升而修复。

向潮牌进阶打造差异化竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能爬坡不及市场预期；地产调控趋严；原材料价格上涨。