华创证券-艾比森-300389-2018 年中报点评：小间距行业持续景气，产品升级和规模效应助力盈利提升-180822

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        事项：
        艾比森发布中报，2018  年H1，公司实现营业收入8.40  亿元，(YoY  +64.16%)，归母净利润1.03  亿元(YoY  +199.07%)；Q2  单季营收5.06  亿（YoY  +60.89%)，归母净利润81.25  亿（YoY  +273.96%)。
        评论：
        产品结构升级叠加规模效应释放，公司盈利能力显著提升。公司2018H1  净利率提升至12.17%，较2017H1  提升5.61  个百分点（2017H1  净利率6.56%），2017  年Q2，公司净利率为16.03%，为2014  年Q3  以来单季净利率最高点。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面，公司小间距占比持续提升，2018H1  公司小间距产品占收入比重已经达到30%，由于小间距产品单价较高，占比的提升将降低公司整体费用率水平；规模效应方面，2018H1  公司在收入增长64%的情况下，管理费相对稳定，同比增长不到10%，使得公司管理费用率大幅降低到4.63  个百分点（13.79%到9.16%）。同时，汇兑影响也推动公司净利率小幅提升，2018H1  公司实现汇兑收益786  万，去年同期汇兑损失1122  万。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长，公司盈利能力有望持续提升。
        小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕LED  显示17  年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm  及2.5mm以下的小间距LED  显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司从2015  年开始深入布局各地渠道，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%，与同行业其他企业相比还有很大提升空间，未来随着小间距LED  行业的高速增长和向商业渗透，艾比森盈利能力也有望不断释放。
        业绩拐点明确，公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑，致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017  年开始，公司加大研发和销售投入，招聘大量销售和研发人员，员工人数从2016  年的1261  人增长到2017  年的1509  人，2017  年下半年效果显著，在上半年基本没有增长的情况下，全年完成33%的收入增长，下半年收入同比增长约60%。2018  年公司继续保持高速增长，2018H1  公司营收增长同比64.16%，归母净利润增长约199.07%。公司已驶入高速发展快车道。同时，公司经营性现金流净额高达1.6亿，显著高于净利润，业绩增长质量很高，在收入和利润高速增长的情况下更为难得。
        投资建议：我们预计公司2018-2020  年净利润2.51/3.52/4.37  亿元，对应市盈率分别为24/17/14  倍，公司业绩拐点出现，二季度净利率提升超预期，上调至“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧。