国元证券-四维图新-002405-业绩增长符合预期，坚持技术驱动各项业务稳步推进-180822

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        事件：
        2018  年H1，实现营业收入9.90  亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.63  亿  元，同比增长34.54%；扣非后净利润1.35  亿元，同比增长18.15%；经营性现金流量净额1.91  亿元，同比增长948.03%。
        点评：
        芯片和自动驾驶业务快速增长，总体业绩符合预期：2018  年上半年公司实现营业收入9.9  亿元，同比增长18.77%。其中芯片业务实现营收2.8  亿元，同比增长73.70%；高级驾驶及自动驾驶业务营收0.2  亿元，同比增长96.10%；导航业务营收4.11  亿元，同比增长4.42%；车联网业务营收23.78  亿元，同比增长13.02%；位置大数据服务业务营收0.38  亿元，同比下降31.91%。
        毛利率和费用率基本保持稳定，经营性现金流得到明显改善：本报告期内，公司毛利率相比去年同期下降0.42pct  至75.82%；费用率方面，销售费用下降0.75pct  至5.54%，管理费用下降1.72pct  至61.22%，财务费用继续为负，但由于利息支出增加，同比增加48.39%至-1479.84  万元，总体费率相比去年同期下降0.52pct  至65.27%；此外公司经营性现金流状况得到明显改善，本期公司经营性现金净流量1.91  亿元，同比增长948.03%。
        坚持技术驱动，公司业务多方拓展：公司在导航业务方面着力提升地图数据动态服务能力和云端大数据处理能力，  自主研发的企业级FastMap  在线生产平台发展迅速；车联网业务方面，乘用车领域加速云平台产品  Wecloud  平台的开发及实施，大数据平台、位置能力平台、FOTA  系统等也在相应开发建设中，商用车领域公司积极推进汽车智能技术在前装商用车的规模化商业应用，拓展商用车厂前装渠道；芯片业务方面，公司新一代汽车信息娱乐系统IVI  芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升，  新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS  胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进；自动驾驶业务方面，公司不断推进ADAS  地图，高精度地图及导航引擎，ADAS  芯片等自动驾驶相关产品商用进度，同时继续加大ADAS  地图及HAD  高精度地图智能采集、自动化生产的研发及投入力度。
        盈利预测：
        预计2018-2020  年，公司实现营收27.54、36.18、42.48  亿元，实现归母净利润  4.06、4.98、6.13  亿元，对应EPS0.31、0.38、0.48  元，对应PE  63、51、44  倍,给予“增持”评级。
        风险提示：
        导航业务、自动驾驶业务、车联网发展不及预期，芯片出货价格下行。