安信证券-恒生电子-600570-费用控制有效，政策推动业务增长-180823

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        事件：公司发布  2018  年半年报，上半年实现营收  13.61  亿元，同比增长  25.98%；归母净利润3  亿元，同比增长  31.37%，扣除非经常性损益后的净利润  2.24  亿元，同比增长  61.35%。
        ■毛利率维持高位，费用控制有效。报告期内，公司经纪业务、资管业务、财富业务和互联网业务分别增长  21.87%、18.10%、39.28%和68.55%，进而推动整体营收的增速。公司销售毛利率为  96.38%，与去年同期相当，反映其产品市场议价力持续处于高位；公司费用控制有效，期间费用率同比下降  7.85%。公司主业收入的有效增长、毛利率的稳定以及费用率的下降推动其业绩的较快增长。上半年，公司非经常性损益为  7649.75  万元，主要系处置维尔科技股权收益以及从交易性金融资产和交易性金融负债获取的投资收益。扣非后归母净利润的高速增长一方面源于自身业绩的有效提升，另一方面也是因为去年同期扣非净利润基数较低所致。  
        ■研发投入水平领先行业，新产品持续落地。公司二季度单季管理费用环比一季度下降了  11.08%；上半年管理费用增速为  11.45%，增速相比过去几个报告期有所放缓，公司在管理费用方面的控制渐显成效。从整体来看，公司研发支出占销售收入比例为  41.44%，仍然大幅领先于行业水平。报告期内，公司继续加强对新产品和新技术的研发投入，在基础架构方面，立项研发新一代支持多种云平台的混合云  PaaS    平台，积极推进  online  转型；人工智能方面，推出  iBrain  恒生大脑规划以及多款人工智能产品；区块链方面，持续完善自主研发的金融联盟链技术平台  HSL，并在贸易金融、供应链等领域拓展应用场景。
        ■金融政策推动传统业务增长，创新业务拓展成长空间。公司主营业绩近年来受到金融政策影响，下游金融机构订单需求持续增长。未来，随着资管新规细则，以及国内金融市场对外资机构开放、CDR  和沪伦通等政策预期的持续落地，公司业务有望因为下游新增需求而得到进一步增长。另一方面，公司互联网业务上半年维持了  68.55%的较高增速，随着创新业务的持续落地，未来成长空间有望进一步打开。
        ■投资建议：公司传统业务稳步增长，卡位优势明显；同  时持续加大研发投入，创新业务多点布局，已初具规模。我们十分看好公司传统业务受政策推动而持续增长，以及三步走的云化战略促进公司业务模式实现升级。基于公司上半年费用控制初见成效，上调  2018、2019年  EPS  至  0.95、1.17  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价  65  元。
        ■风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。