国元证券-泰和新材-002254-芳纶量价齐升支撑业绩，产能扩张助力成长-180822

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        事件：
        公司发布2018  年半年报：上半年公司实现营业收入9.97  亿元，同比增长18.77%，归属母公司净利润1.00  亿元，同比增长62.66%，基本每股收益0.16  元，同比上升60%。公司成功收购宁夏氨纶项目，总资产较年初增加42.03%。
        结论：
        公司业绩符合预期，公司芳纶受益于国际巨头关闭部分产线和国内需求增加，芳纶供不应求，是公司的主要利润来源。氨纶由于在国内尚处于供应过剩的局面，无法贡献利润。随着公司芳纶新项目的建设和宁夏低成本氨纶的达产，将助力公司未来三年保持高速发展，我们预计2018/19/20  年公司实现归母净利润分别为1.93、2.35、3.05  亿元，EPS  为0.32  元、0.39元、0.5  元，对应PE  39X、32X、25X，维持“增持”评级。
        正文：
        芳纶市场供不应求，量价齐升助力业绩向好：2017  年以来随着国际巨头战略调整以及某军事强国换装，全球的芳纶的供应减少；而同时国内两家生产企业因长期亏损退出竞争，低端市场竞争压力减轻；国内环保力度空前，国内环保领域的芳纶需求也大大增加，因此芳纶呈现出供不应求、价格上涨的局面。2018  年上半年公司调整产品售价，确保产品供应，同时对产品结构进行梳理，加大高附加值产品的销售比例，量价齐升，推动业绩增长良好。上半年公司芳纶业务营收4.59  亿元，同比增长60.4%；芳纶营收占公司总营收上升至46%，同比增长11.9%；芳纶丝毛利率35.8%，同比增长8.5%。
        氨纶行业面临洗牌，产能增加迎接挑战：氨纶国内总产能达到76  万吨，而需求约为50  多万吨，行业产能处于明显过剩的局面，上半年氨纶市场较为平淡，产品价格逐步走低，20D  产品较年初下跌6.98%，40D  产品较年初下跌7.30%。原料端随小幅回调，但仍处于相对高位。在过剩与环保的双重压力下，行业洗牌将加速，中小企业或将加速退出，公司作为行业领先企业氨纶业务将这轮行业洗牌中逐步获益。宁夏氨纶项目成本较烟台基地低10%，新项目将有助于提升氨纶板块的毛利率。
        对位芳纶产能扩张，助力业绩继续增长：为了尽快缓解芳纶供不应求的局面，公司将于2018  年8  月份在宁夏基地开工建设3000  吨对位芳纶项目，预计2020  年一季度投产。另外在烟台基地也将分两批建设6000  吨对位芳纶项目，该项目进度取决于烟台土地选址的进度。宁夏项目达产后预计贡献年营收4.3  亿元，净利润1  亿元，显著提升公司盈利水平。
        风险提示：
        氨纶价格大幅下滑，芳纶需求不及预期。