国信证券-三生制药-1530.HK-2018年中报点评：特比澳增长强劲，整体业绩符合预期-180822

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        归母净利润增长30.9%，整体业绩符合预期
        公司2018  年上半年实现营收21.74  亿元（+27.4%），毛利17.47  亿元（+19.9%），归母净利润5.14  亿元（+30.9%），整体业绩符合预期。
        特比澳受益新版医保快速放量，上半年增长高达70.7%
        公司核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收8.41  亿元（+70.7%），医院使用量增长101%，市占率提升至63.2%（+18.6pct），高成长性进一步确定；促红素系列实现营收4.27  亿元（+4.3%），其中益比奥3.39  亿元（-1.3%），赛博尔0.87  亿元（+34.2%），整体市占率41.3%，保持稳定；益赛普实现营收4.42  亿元（+0.6%），由于去库存导致增长低于预期，实际医院使用量增长36.9%。去库存完成后，下半年起益赛普销售额有望达到同比20-30%的增长。
        糖尿病领域再添新品，两款GLP-1  药物有望形成协同
        优泌林收入及推广服务费共计7790  万元，实际销售额约3.5-4  亿元，较去年下半年略有增长，随着过渡期影响消除，下半年优泌林有望恢复低个位数增长。长效GLP-1  产品百达扬于5  月25  日上市，连同百泌达共实现收入7840  万元。GLP-1  为当前糖尿病领域增速最快的药物之一，渗透率仅为1%，距离4-6%的目标渗透率空间巨大，两款产品定位不同，未来有望形成协同迎来高增长。
        研发进展顺利，生物创新药数量多、前景广
        赛普汀三期数据优异，已提交新药申请，有望国内首家上市，前景广阔。公司管线创新药占比高，32  个在研品种中有17  个一类新药。且公司临床前创新生物药储备丰富，未来十年有望上市30  个品种，15  个为生物创新药，潜力巨大。
        风险提示：医保推进不达预期，核心产品销量不达预期，研发进展不达预期
        投资建议：长期成长性确定，维持“买入”评级
        预计2018-2020  年营收47.5/58.3/70.2  亿元，增速为27.3/22.6/20.4%，归母净利润为11.7/14.7/17.9  亿元，增速为25.6/24.8/22.3%，EPS为0.46/0.58/0.71元，当前股价对应PE  26.3/21.1/17.2x。与国内A/H  市场优秀医药同侪相比，公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅，未来3-5  年成长确定性高，中长线投资价值突出，若赛普汀2019  年顺利上市，业绩增长将进一步提速。维持未来一年合理估值20.53-22  港元（对应2020  年PE25-27x）和“买入”评级。