华创证券-丽珠集团-000513-2018年半年报点评：业绩较快增长，研发继续推进-180822

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        事项：
        公司公告半年报，营收45.65亿，同比+6.78%，归母净利润6.33亿，同比+25.66%，归母扣非后净利润5.71亿，同比+25.45%，实现每股收益0.88元
        主要观点：
        西药板块快速增长，参芪鼠神经有所下滑。西药制剂产品在辅助生殖用药及艾普拉唑等的拉动下增速14.18%，其中亮丙瑞林微球3.59亿，同比+27.43%；尿促卵泡素2.73亿，同比+3.93%；艾普拉唑肠溶片受益新进医保目录继续放量，销售收入2.81亿，同比+34.49%，美贝拉唑1.26亿，同比+50.07%；注射用伏立康唑1.39亿，同比+44.48%。预计下半年艾普拉唑针剂进院速度加快，销量有望逐步增加，加上肠溶片的继续放量，增速有望达到50%。
        参芪扶正和鼠神经因子在控费和适应症限制的环境下承压，其中参芪扶正注射液收入5.46亿，同比-34.66%；鼠神经生长因子收入2.29亿，同比-18.13%；由于去年下半年基数较低，我们预计2018H2趋势有望缓和。此外，诊断试剂业务收入3.38亿，同比增长6.50%。
        继续研发投入，在研品种稳步推进。报告期内研发支出3.27亿，同比+17.51%。重组人绒促性素III期进展顺利；HER2单抗完成I期研究，准备开展II期，PD-1单抗和CD20单抗I期研究正在进行中，TNF-a有望年内开展III期，重组RANKL单抗开展I期临床；微球方面，曲普瑞林微球（1个月）获得临床批件，亮丙瑞林微球（3个月）即将申报临床试验。
        财务费用受利息影响大幅降低，缴纳所得税影响经营性现金流。报告期内财务费用-1.14亿，主要系利息收入和美元升值所致；经营活动现金流净额为-1817万，与净利润相差较大，主要由于缴纳处置珠海维星实业股权所得税7.9亿，剔除此影响经营活动现金流净额同比增长超过70%；此外销售费用16.79亿，与去年同期基本持平，管理费用2.51亿，同比+9.69%。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.14、12.97和15.27亿（原预测11.45、13.95和16.60亿），EPS分别为1.55、1.80和2.12元（原预测2.07、2.52和3元），对应PE分别为25、21和18倍。公司继续加大研发投入，在研品种稳步推进，维持“推荐”评级。
        风险提示：辅助类品种下滑风险，研发进度低于预期。