华创证券-民和股份-002234-2018年中报点评：2016Q4以来单季首次盈利，三季报业绩有望继续上修-180822

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        事项：
        民和股份公布2018  年半年报，上半年实现营业收入6.7  亿元，同比增长48.9  %，实现归母净利润1841.45  万元，同比增长110.09%，实现扣非后归母净利润616.68  万元，同比增长103.34%，对应每股收益0.06  元。
        评论：
        受益商品代疫苗销售价不断向好，公司上半年业绩同比扭亏为盈。今年上半年，公司实现营业收入6.7  亿元，同比增长48.9%，实现毛利1.15  亿元，同比大增250.2%。其中，雏鸡收入3.23  亿元，同比增长133.9%，雏鸡毛利率30.57%，较去年同期大幅提升84.71  个百分点，实现毛利9886.67  万元。鸡肉制品收入2.89  亿元，同比增长5.68%，鸡肉制品毛利率5.81%，较去年同期增加5  个百分点，实现毛利1677.47  万元，同比大增658.06%。公司利润大幅增长主要是因为上半年国内白羽肉鸡产业恢复，商品代肉鸡苗价格和鸡产品价格均持续攀升所致。
        公司预计2018  年1-9  月净利润为7000  万元-1  亿元，三季报业绩有望上修。公司预计2018  年1-9  月实现净利润7000  万元-1  亿元，  同比增长124.18%-135.55%，即2018Q3  实现净利润5158.55  万元-8158.55  万元。祖代、父母代种鸡产能收缩导致供给端持续趋紧，叠加消费旺季到来对鸡肉需求的拉动作用，禽链景气度继续提升。上周五白羽肉鸡产品价格10780  元/吨，环比大涨4.7%，同比上涨10%，创出2016  年以来新高，鸡产品价格大涨有望带动鸡苗价格持续攀升，对公司业绩形成良好支撑。今年8  月1  日烟台鸡苗价格上涨至4  元/羽，目前已攀升至4.8  元/羽，公司三季报业绩有望上修。
        1H2018  公司费用率降低，期末资产负债率小幅回落。1H2018  公司销售费用2145.77  万元，销售费用率3.2%，较去年同期下降1.57  个百分点。1H2018  公司管理费用4267.6  万元，管理费用率6.37%，较去年同期下降2.03  个百分点。1H2018  公司财务费用3393.5  万元，财务费用率5.07%，较去年同期小幅下降0.45  个百分点。2018  年6  月30  日公司资产负债率67.03%，较一季末回落1.42个百分点，较2017  年末回落0.45  个百分点。
        盈利预测、估值及投资评级。我们判断肉鸡产业链已反转，公司有望充分受益商品代鸡苗价格上涨。我们预计2018-2019  年公司出栏商品代鸡苗分别为2.76亿羽、3.04  亿羽，分别实现销售收入16.71  亿元、18.95  亿元，同比分别增长56.5%、13.4%，分别实现归母净利润1.92  亿元、3.29  亿元，分别实现每股收益0.63  元、1.09  元。根据公司历史估值情况，给予公司2019  年15  倍PE，对应目标价16.35  元，维持“强推”评级。
        风险提示：禽链价格上涨不及预期