安信证券-青松股份-300132-松节油~樟脑高景气延续，业绩大幅增长-180822

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        ■事件：公司发布2018  年半年报，实现营收5.64  亿元，同比增长55.98%；归母净利1.46  亿元，同比增长256.12%。2018Q2  实现归母净利0.86  亿元，同比上升188.85%，环比上升40.72%。公司预计2018Q1~3  可实现归母净利2.52~2.73  亿，同比增长247.57~276.53%。
        ■业绩大幅增长，价差不断扩大：2018  年年初至今，公司主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行，据松香网和产业调研数据，目前樟脑-松节油不含税价差约5.7  万元，较年初扩大158%；冰片-松节油不含税价差约6.7万元，较年初扩大116%。公司拥有1.5  万吨合成樟脑和1000  吨冰片产能，价差扩大导致公司业绩大幅增长。公司Q2  毛利率为41.43%，环比Q1  增长3.35  个百分点，创上市以来新高。
        ■供给持续收缩，松节油产业链高景气有望长期持续：受进口松香和石油树脂双重替代的冲击，松香景气度持续低迷，据松香网目前松香价格约1.05  万元/吨，较2014  年初跌幅32.4%，松节油作为松香副产品产量随之一路下滑，造成合成樟脑供给收缩。同时环保趋严也影响了部分合成樟脑厂家的生产，产量进一步下降。合成樟脑主要应用于医药、香精香料等领域，下游需求稳定增长，未来供需矛盾将难以缓解，松节油产业链景气度仍将上行。据公告，公司目前合成樟脑产能国内占比超过70%，松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，松节油储备能力达2  万吨，可充分受益于松节油产业链高景气。
        ■香精香料项目有望下半年投产，进一步增厚公司业绩：公司14  年公告投资建设年产5000  吨龙涎酮、10000  吨乙酸苄酯香精香料项目，其中龙涎酮原材料是松节油-蒎烯制取的月桂烯，乙酸苄酯原材料是现有产品无水醋酸钠。据公告，此项目已完成并试生产，公司已启动项目验收准备工作。项目投产有利于公司延伸产业链，增强盈利能力。
        ■投资建议：预计公司18-20  年EPS  1.06、1.44、1.62  元，对应PE  11.6、8.6、7.6  倍，首次覆盖给予买入-A  评级，6  个月目标价15.5  元。
        ■风险提示：产品景气度变化、原料价格波动等。