东兴证券-中航电测-300114-深度报告：兼具安全边际和弹性空间的好公司-180822

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        报告摘要：
        中航电测立足于高端测控领域，在军机配电系统、炮弹用MEMS  惯导领域有突破，并积极布局新兴产业，未来市场空间广：
        .  新产品放量，公司2017年业绩增速超预期。公司17  年营收增速14.27%，近3  年增速最快，归母净利润增速更是达到了25.6%，是近4  年最高值。由于公司在智能交通和新型测控器件业务上面的毛利率大幅增加，导致公司整体毛利率从34%提升到39%，利润增速明显快于营收增速。
        .  MEMS  惯导（IMU  组件）技术领先，产品拥有自主芯片（与中科院微电子所和半导体所联合研制），并打出极限膛压。明年有望实现万发外贸订单，未来10  年拥有百万发需求空间。
        .  驾驶舱操纵分系统是对飞行员驾驶杆操作力度进行记录监控的装备，未来各种机型都要加装，对改进飞机飞控意义重大，17  年已经形成可观收入，18  年将高速增长40%。
        .  公司传感器配套消费电子巨头。公司已成为消费电子巨头的供应商，17年已经形成3000  万元收入，18  年有望番两翻，未来收入稳定且明确。
        .  无人配送终端是用在小区配送点的自动分拣设备，能够减少人工分拣带来的货物损坏，提升分拣准确度和效率。目前已经有产品试用，并形成研发收入，今年有望与主流电商开展正式合作。
        .  公司再次开展股权激励计划，目前不存在障碍。公司拟向激励对象授予1,602  万股股票，授予价格为7.33  元/股。股权激励计划方案已经在国资委、集团层面沟通多轮，目前处于内部流程中，进展顺利。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为1.7  亿元、2.7  亿、3.3  亿元，对应EPS  分别为0.29  元、0.45  元、0.57  元，对应PE  分别为33X、21X、17X，给予公司“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：新产品交付进度不及预期；新产品订单数量不及预期。