加入VIP免费下载华创证券-世联行-002285-2018年中报点评：业绩小幅增长，营收结构调整-180822
《华创证券-世联行-002285-2018年中报点评：业绩小幅增长，营收结构调整-180822（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-世联行-002285-2018年中报点评：业绩小幅增长，营收结构调整-180822（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。
事项：
8 月21 日晚，世联行发布2018 年半年报，公告实现营业收入36.7 亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.0 亿元，同比增长4.6%；每股收益0.15 元，同比增长7.1%；另外，公司预告前三季度净利润5.3-5.9 亿元，同比增长0%-10%。
评论：
营收同比+10%，业绩同比+5%，公寓亏损及装修微利拖累毛利率走低
公司18 年上半年实现营业收入36.7 亿元，同比+10.0%，完成18 年股权激励行权营收目标110 亿元的33.4%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+4.6%；每股收益0.15 元，同比+7.1%；毛利率和净利率分别为22.4%和8.1%，分别-0.8pct和-0.4pct；三项费用率9.1%，同比+1.3pct，其中财务费用率1.7%，同比+0.7pct，主要源于公司对外融资增加至利息支出同比+87.9%。公司EBITDA 为6.2亿元，完成18 年股权激励草案中的考核目标19.2 亿元的32.3%。公司业绩增速低于营收增速，主要源于：1）公寓业务的亏损以及装修业务的低毛利率拖累毛利率走低； 2）传统代销业务和金融服务业务毛利率分别较去年同期-1.3pct、-2.2pct；3）长租业务对外融资致财务费用率有所增长；4）公司贷款坏账损失和应收账款坏账准备同比增加0.7 亿元致资产减值损失合计1.3 亿元，同比+101.6%。另外，公司预告前三季度净利润5.3-5.9 亿元，对应同比增长0%-10%。
公司传统代销业务占比持续收缩，互联网+逐渐成长为交易业务重心
公司交易业务含代销和互联网+业务，合计实现营收24.3 亿元，同比-6.4%，占比总营收66.4%，同比-11.6pct，其中传统代销业务营收14.1 亿，同比-14.5%，占比总营收38.4%，同比-10.6pct，传统业务持续收缩；18 年6 月末公司未结算代理销售额4,268 亿，同比+13.5%，对应代理销售收入32.7 亿，同比+11.2%；互联网+业务实现营收10.0 亿，同比+9.2%，占比总营收27.0%，同比-1.0pct，毛利率30.4%，同比+8.3pct。从14 年下半年开始运营，互联网+业务已累计执行项目合约999 个，外部分发网络触达客户近50 万人，并顺利完成129 个三四五线城市布局，到目前为止，互联网+逐渐成长为公司交易业务重心。
金融和装修业务增长势头强劲，推动交易后服务营收占比大幅提升
公司交易后服务含金融服务和装修业务，上半年合计实现营收5.7 亿元，营收占比15.5%，同比+7.7pct，其中金融服务实现营收4.0 亿元，同比+88.9%，毛利率60.9%，同比-2.2pct，考虑到17 年年末贷款余额攀升至49.5 亿，金融业务未来增长空间仍大；公司装修业务16 年开始展开，上半年实现营收1.7 亿元，同比+241.8%，毛利率3.5%，同比-2.6pct，装修业务发展迅猛，目前已覆盖45 个城市，计划18 年营收规模冲刺8 亿。
长租公寓业务受益于顶层政策红利和旺盛需求，有望实现快速增长
公司前瞻性布局长租公寓，报告期末已实现30 城布局，较17 年年末多增3城，在运营项目177 个，运营间数近3 万间，运营半年以上项目出租率超90%。18 年上半年长租公寓实现营收1.7 亿元，同比+146.7%。政策端，九部委联合发文，提出将采取多种措施加快推进租赁住房培育和建设，并首先在12 个重点城市试点，公司已进驻其中10 个，叠加近期一二线城市房租上涨，公司长租公寓业务望直接受益于制度红利和旺盛需求，有望实现快速增长。
投资建议：业绩小幅增长，营收结构调整，维持“推荐”评级
公司互联网+、小贷业务、长租公寓、装修服务等新业务发展迅猛，其营收占比已从三年前的27%迅速提升至近60%，业务结构持续优化。我们维持2018-20年每股收益预期分别为0.62、0.77 和0.97 元，对应18 年PE 分别为10.8 倍，但考虑到行业整体估值下行，下调目标价至8.00 元，维持“推荐”评级。
风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧
会员中心 
开通会员