天风证券-海吉亚医疗-6078.HK-存量医院业绩提速，“内生+外延”逻辑下规模效应初现-210824

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事件8月23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入9.32亿元，同比增长47.4%；归母净利润为2.10亿元，同比增长8450%；毛利为3.15亿元，同比增长45.6%，毛利率为33.8%。

公司2021年上半年业绩略超预期。

其中，医院业务贡献收入8.51亿，同比增长53.0%，占集团2021年上半年总收入的91.3%，为集团主要收入来源。

点评就诊患者数量持续增加，推动收入增长截至2021H1，集团共经营管理11家医院，2021上半年医院业务收入为8.51亿元，同比增长53.0%，占集团2021年上半年总收入91.3%，医院业务为集团主要收入来源且增长迅速，其原因主要系患者人数的持续攀升：2021H1住院人次为4.38万人，同比增长44.3%，门诊人次为70.59万人，同比增长68.8%，2021H1住院次均收费为1.32万元，同比增长1.3%，门诊次均费为385元，同比增长0.8%。

就诊人次的持续爬升是推动医院业务板块核心驱动力。

“内生+外延”，规模效应有望彰显对内，三家存量医院重庆海吉亚、单县海吉亚和成武海吉亚二期项目预期将于2022-2023年相继竣工并投入运营，届时将分别新增800~1000张、500张和350张床位。

对外，三家在建医院稳步推进中，分别为聊城海吉亚、德州海吉亚和无锡海吉亚，三家医院预计将于2021-2023年底相继开业。

此外，公司分别于2021年签署了龙岩海吉亚医院和常熟海吉亚医院以及安阳海吉亚医院投资意向协议，三家医院预计于2024年建成。

二期项目落地加上外延式铺设加快，医疗服务版图规模效应未来可期。

长三角+华南地区医疗服务业绩短期将获得释放公司于今年4月收购苏州永鼎医院，苏州永鼎医院地处长三角核心区域，并于今年5月份并入公司报表，向集团贡献两个月的收入，未来将与苏州沧浪医院协同发展，有望提升集团业绩。

此外，位于华南地区的贺州广济医院已于2021年7月完成交割，随着集团进一步整合，将同步贡献业绩增长。

盈利预测与投资评级考虑到公司整合进展有待验证以及现有医院盈利能力的提升，我们调整公司2021-2023年营业收入分别为21.18/29.88/40.51亿元（前值为21.78/32.80/48.32），归母利润分别为3.81/5.56/6.94亿元（前值为3.16/4.17/5.48），对应EPS分别为0.62/0.90/1.12元，维持“买入”评级。

风险提示：医疗事故风险，并购新建医院进度不及预期。