群益证券-天士力-600535-2018H1扣非净利同比增长12%，较为稳健-180822

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        结论与建议：
        公司业绩：公司2018H1  实现营收84.8  亿元，YOY+16.7%,录得净利润9.3  亿元，YOY+22.3%,折合EPS  为0.61  元，公司业绩快速增长主要是处置辽宁药业、陕西物流公司等获得投资收益0.87  亿元，扣非后公司实际录得净利润8.3  亿元，YOY+12.4%，主业稳健增长。其中公司Q2  单季度实现营收45.2  亿元，YOY+15.5%,录得净利润5.5  亿元，YOY+26.3%(扣非后净利4.7  亿元，YOY+10.1%)。
        生物药放量，医药商业再提升：（1）2018H1  医药工业部分的现代中药板块在复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等大品种的推动下实现销售收入24.5  亿元，YOY+11.3%，保持稳健增长；生物药板块随着重磅产品普佑克进医保目录后持续放量，实现销售收入1.2  亿元，YOY+215.9%；化学药板块实现销售收入7.2  亿元，YOY+10.9%，相对稳健。受益于产品销售结构的变化，公司医药工业部分毛利率同比增加3.4  个百分点至74.5%。（2）受益于“两票制”实施后公司市占率提升，医药商业部分实现营收51.5  亿元，YOY+18.9%,由于毛利偏高的纯销业务规模扩大，毛利率同比增加2.6个百分点至10.1%。天士营销挂牌新三板，计划发行不超过17  亿元的应收账款资产支持计划，将会优化资产结构，提升资金使用效率。我们预计公司医药商业部分将会继续保持稳健增长。
        配合产品推广，销售费用率增加：公司2018H1  销售费用率同比增加1.5  个百分点至12.9%，主要是配合普佑克推广，费用增加较多；公司管理费用率同比小幅下降0.3  个百分点至5.7%，财务费用率同比增加0.9  个百分点至2.7%。总体来看，期间费用率同比增加2.7  个百分点至21.4%。
        公布回购方案，彰显信心：公司拟以集中竞价的方式回购股份，回购价不超过36.31  元/股，回购金额不低于1  亿元，不超过2  亿元。公司拟回购金额虽然不大，但预计将会对股价产生较为正面影响。
        盈利预测：我们预计公司2018/2019  年净利润预期分别为16.3  亿元（YOY+18.5%）/20.0  亿元（YOY+22.3%）,  EPS  分别为1.08  元/1.32元，对应PE  分别为21  倍/17  倍。公司业绩稳健增长，目前估值合理，给于“买入”的投资建议。
        风险提示：复方丹参滴丸FDA  申报失败；销售低于预期；招标降价