东兴证券-海底捞-0897.HK-港股IPO掘金专题系列：海底捞出征港股，火锅江湖风云再起-180822

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        投资摘要：
        中高端火锅龙头，以一二线城市为本加速下沉。作为餐饮行业龙头，公司以百元左右的客单价定位于中高端火锅市场，拥有5  倍翻台率领先行业。2017  年开始，海底捞进入加速扩张期，预计2018  年开设180-220  家新门店。公司目前在门店数量、服务客户数量、营业收入方面均以二线城市为主。在延续二线城市的发展之余，公司正在着力布局三线及以下城市。海底捞为加速扩张做了充足准备。目前新开门店盈利快，此外公司已经将拓展流程标准化，有充足店长人才储备，并有技术投入提升选址效率，因此加速扩张值得被看好。
        餐饮进入“互联网+”时代，中高端火锅潜力巨大。互联网时代的到来为餐饮行业带来新的发展机遇，包括更高的社交需求、网红效应、外卖发展、线下零售布局更多体验式消费等，推动行业市场规模不断扩大。按照客单价划分，海底捞所定位的中高端火锅成为行业增速最快的细分领域之一，  2014  至2017年，中高端市场年复合增长率13.9%，显著高于大众市场的10.7%以及高端市场的11.4%。
        海底捞不断提升其成本控制能力。公司掌握独立供应链公司成为其核心竞争力。首先，掌握供应链使公司拥有餐饮的主动管理能力。公司掌握餐饮食材源头，配送全流程把控来保证食品安全，并能够保证快速灵活地满足下游需求。其次，规模化集中采购可以降低成本，提升企业盈利能力，公司近三年食材成本占总营收比例逐年下降。最后，自有供应链体系可以为公司日后横向扩张提供有力支撑。海底捞在店铺租金成本方面一直具有较大优势。2017  年物业租金成本占比为3.9%较2015  年降低了0.8  个百分点。餐饮行业物业租金成本占比普遍在20%左右，其中呷哺呷哺2017  年为12%，已经属于行业优秀水平，而海底捞远低于行业数据。
        高效管理助力扩张，树立服务特色品牌。公司采用扁平化的架构，餐厅直接向高管层汇报。扁平化组织结构有利于发挥下属人员的积极性和创造性，利于信息更有效地传达，并且可以有效地降低管理成本。海底捞通过为员工赋权、畅通的晋升路径、与绩效挂钩的薪酬以及具有市场竞争力的福利制度，充分调动起了员工的工作积极性，降低了员工流动性，员工发自内心愿意为客户提供更好的服务，从而树立起公司服务差异化特色的标志。
        投资建议：作为行业龙头，海底捞定位于最具潜力的细分市场，享受市场增长红利，同时拥有显著优于行业的盈利能力，并不断加速扩张。自有的独立供应链企业以及长期卓越的人员管理制度，使公司获得经营管理的护城河。此外，作为行业龙头的海底捞上市将促使港股形成优质的餐饮板块，提升市场对于港股餐饮行业关注度，利好行业优质标的如呷哺呷哺（0520.HK），以及相关上下游产业链企业如颐海国际（1579.HK）。
        风险提示：食品安全问题，原材料价格大幅波动，新店盈利不及预期。