华泰证券-恒生电子-600570-中报点评：费用控制良好，业绩增速超预期-180823

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        公司2018H1  营收增长26%，业绩增长31%，超出市场预期
        恒生电子2018  年上半年营收实现13.61  亿，同比增长25.98%；归母净利润3.00  亿元，同比增长31.37%；扣非后归母净利润为2.24  亿，同比增长61.35%。其中，Q2  单季营收同比增长29.94%，归母净利润同比增长30.38%。公司中报业绩超出市场预期，预计公司2018-2020  年EPS  为1.14元、1.41  元、1.76  元，维持买入评级。
        费用控制良好，公司上半年业绩增速高于收入增速
        2018H1  公司业绩增速高于收入增速主因是上半年公司期间费用率同比下降7.28  个百分点。其中，管理费用率同比下降7  个百分点，其中研发支出占营收的比重为41.51%，较2017H1  下降6  个百分点，但仍维持在40%以上的高位水平；销售费用同比增长24.06%，销售费用率同比下降0.49个百分点。展望全年，公司营收有望保持快速增长，人员增速预计将得到有效控制，期间费用率有望低于去年。
        财富业务及互联网业务高速增长，带动公司营收实现快速增长
        公司2018H1  营收分业务线来看：经纪业务营收2.16  亿，YOY+21.87%，受市场监管及行情影响，业务合同略有下降；资管业务营收4.44  亿，YOY+18.10%，受行情影响，总体业务合同略有下降；财富业务营收2.98亿，YOY+39.28%，受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等新规需求，上半年收入和合同均保持快速增长；银行业务营收0.88  亿，YOY-6.08%，下滑主要是因为统计口径发生变化，同口径下实现高速增长；互联网业务营收2.12  亿，YOY+68.55%，其中，恒生聚源实现净利润1998.21  万，首次实现盈利，大智慧（香港）实现营收5702  万元。
        公司“online”战略推进迅速，积极抢占金融智能化时代先机
        为抢占金融智能化时代先机，恒生“online”战略推进迅速，推出iBrain恒生大脑规划，为金融机构建设AI  平台提供整体解决方案，积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台。继2017  年推出8  款人工智能产品后，2018年继续推出4  款人工智能产品，包括晓鲸智能问答服务平台、智能资产配置引擎、智能服务平台、晓鲸智能KYC。区块链方面，公司持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL，在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景；运营的FTCU  联盟链对接互联网法院、公证处等公信机构。
        公司龙头优势显著，维持买入评级
        鉴于公司收入及费用控制均好于预期，上调公司2018、2019  年业绩分别至7.04  亿、8.73  亿，上调幅度为26.62%、22.44%，预计2020  年业绩为10.89  亿，对应EPS  为1.14  元、1.41  元、1.76  元，对应PE  为45  倍、36倍、29  倍。可比公司2018  年平均PE  为44  倍，鉴于公司的龙头优势，给予公司2018  年目标PE  50-55  倍，对应目标价为57-62.7  元，维持买入。
        风险提示：恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险；监管趋严致需求减少。