群益证券-扬农化工-600486-18年上半年净利润同比增122％，菊酯产品延续高景气度-180822

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        结论与建议：
        公司发布18年上半年业绩报告，上半年公司实现营业收入30.95亿元，yoy+54.6%，录得归母净利润5.63亿元，yoy+122.3%，折合每股收益1.83元，其中Q2实现营业收入14.8亿元，yoy+56.0%，录得归母净利润2.89亿元，yoy+134.2%。
        公司同时预计前三季度累计实现净利润同比增长80~130%，约7.33~9.46亿元,其中三季度净利润为1.70~3.73亿元，yoy+10.4%~143%。在环保高压下，农药供给端收缩，叠加下游需求向好，公司产品有望维持高景气度，另外新增产能持续放量，预计公司全年业绩保持高增长，维持“买入”评级。
        产品量价齐增带来业绩增长，汇兑收益增厚公司业绩：上半年杀虫剂销量为7235  吨，同比增加16.6%，除草剂销量为31730  吨，同比增加69.6%。除草剂销售量增加明显，主要是子公司优嘉公司二期项2  万吨麦草畏项目于2017  年年中建成投产，新产能释放促使销售量大幅增加。售价方面，上半年杀虫剂均价为20.6  万元/吨，同比上涨23.4%，上半年除草剂均价为4.0  万元/吨，同比上涨5.5%，价格上涨使得上半年综合毛利率提高5.6  个百分点至31.2%。另外，上半年人民币先升值后贬值，实现汇兑收益总计1883  万元，致上半年财务费用同比减少0.41  亿元，其中二季度同比减少0.81  亿元，环比减少1.13  亿元，上半年三项费用率同比下降3个百分点至8.0%。
        供给收缩，需求向好，菊酯产品有望维持高景气度：在持续环保高压下，苏北化工园区停产等导致中间体及原药供给收缩，印度醚醛反倾销等因素进一步推涨中间体，下游需求方面，上半年国内农药、卫药同比增长38.0%、25.5%  ，带动原药市场价格上涨。据中农立华统计，上半年高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氟菊酯均价为25.1、34.7、11.9  万元/吨，同比上涨57.3%、58.8%、44.4%。当前最近价格为30、40、13  万元/吨，同比上涨71.4%、73.9%、33.0%。公司是菊酯行业龙头，上下游配套完善，在环保日益趋严及退城入园的趋势下，落后产能加速退出，农药供给格局持续向好，菊酯行业有望长时间处于景气周期。
        转基因种子快速推广，除草剂价格易涨难跌：公司除草剂主要是3  万吨/年草甘膦，2.5  万吨/年麦草畏，当前草甘膦家价格为2.75  万元/吨，同比上涨17%，麦草畏价格9.2  万元/吨，与年初价格持平。环保高压及错峰限停产导致供给收缩，外贸补库存周期带动需求增加，另外据孟山都披露，18  年抗麦草畏大豆、棉花种植面积增速将超过100%，19  年这一增速有望在20%，届时种植面积达6000  万英亩，种植面积的迅速扩张，农药需求进一步释放，除草剂价格有望震荡向上。
        盈利预测：我们预计公司2018、2019  年实现净利润10.5、12.1  亿元，yoy+82.7%、+15.0%，折合EPS  为3.39、3.90  元，目前A  股股价对应的PE  为15.3、13.3  倍。国内环保政策趋严，国际农化巨头转基因作物的推广，农药供需关系持续优化，公司产品有望延续高景气度，18  年业绩有望大幅增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。