西南证券-华润双鹤-600062-2018年中报点评：业绩稳健增长，大输液和专科药持续向好-180823

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        投资要点
        业绩总结：2018H1实现收入  40.9  亿元（+33%）、归母净利润  5.8亿元（+12%）、扣非后归母净利润5.6  亿元（+12%）；2018Q2  单季度实现收入19.5  亿（+26%）、归母净利润2.8  亿（-1%）、扣非后归母净利润2.7  亿（-1%）。
        核心产品收入快速增长，期间费用率升高。总体来看公司保持稳定增长。上半年基础输液收入同比增长19%，产品结构升级使得软包装销量占比再次提升3个百分点，盈利能力也进一步提升。慢病业务收入增长31%，其中降压药老产品降压0  号同比增长5%；压氏达、穗悦系列、硝苯地平和厄贝沙坦收入增速均超过10%；二甲双胍缓释片同比增长41%，匹伐他汀延续高增长，同比增长28%。专科药业务处于快速放量阶段，同比增长41%，其中珂立苏增长16%，腹膜透析液增长55%。从产品收入来看，即便不考虑低开转高开带来的增速提升，估计仍能保持稳定增长。由于两票制推行，销售费用从渠道转向公司，销售费率大幅度提升14.14pp  至37.99%，导致利润增速低于收入增速。
        大输液行业恢复稳定增长，盈利能力持续提升。从量来看，大输液板块实现触底反弹，未来大输液行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看，龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强，市占率将进一步提升，龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看，大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看，低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，也会推动盈利能力提升。
        医保产品快速放量，一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017  年医保目录，匹伐他汀作为首仿药，市场竞争力强，2017  年销量增速45%，未来3  年有望保持30%左右的增长；缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保，复方降压药市场空间大且增速快。降压0  号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价，已有4  个重点品种完成BE，2018  年将迎来收获期。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.94  元、1.08  元、1.25元，对应PE  分别为19  倍、16  倍、14  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。